公司今日披露11  年年报，公司11  年实现营业收入287.44  亿元，同比增长23.96%，归属于上市公司的净利润为34.28  亿元，同比增长24.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为20.09  亿元，同比增长0.76%，基本每股收益为0.81  元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.48  元，略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点：
        水泥盈利低于预期是4  季度净利润低于预期的主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11  年公司销售水泥和熟料3672  万吨，同比增长29.04%（新增量主要来自河北、山西在建产能的陆续投放），略低于我们预计的3800  万吨。但4  季度水泥价格加速下行是造成4  季度水泥盈利低于的主因：4  季度京津冀地区水泥价格进一步回落（河北地区高标号水泥价格跌至300  元/吨（含税）附近，北京地区高标号水泥回落至420  元/吨（含税）），使得水泥的毛利率由上半年的25.8%下滑至4  季度的20%以下，全年水泥的吨毛利跌至76  元/吨。
        京津冀景气度将继续回落，下半年有望回暖。11  年河北地区新增熟料产能1565  万吨，增速为24.7%，大幅高于同期9.2%的需求增速。节后京津冀地区需求启动缓慢，供需矛盾进一步凸显，为了稳住当前价格，华北已经于3月27  日开始了全面停窑，但我们认为若后续需求仍无实质性好转（2  季度很有可能是一个“旺季不旺”的局面），停窑之后价格或继续下行。但考虑到12年全年的需求总量还是有的，上半年被压制的需求会在下半年体现，故行业景气度有望在下半年回暖。
        商品房结转面积好于预期，保障房结转面积低于预期。全年商品房结转面积48.37  平米，同比增14.89%，好于预期，保障房住房结转面积35.19  万平米，同比减少21.96%，低于预期。我们认为商品房好于预期在于公司为了完成年度业绩目标在4  季度加大了推盘力度，而保障房低于预期则在于严格的价格审批环节影响了保障房的按时结转。房地产调控仍在持续，12年结转面积预计无大幅好转的可能。
        给予“推荐”的投资评级。我们预计公司12-14  年EPS  分别为0.77  元/0.96元/1.10  元，当前股价对应12-14  年PE  分别为11.0  倍/8.9  倍/7,7  倍，给予“推荐”评级。
        风险提示：房地产调控致结转面积和结转价格低于预期，需求启动缓慢致水泥价格低于预期。