投资建议
        此前为何忐忑：忐忑源于我们2  月初组织的北京地区银行总部调研所受到的市场热烈追捧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们一方面忐忑于自身的组织接待能力，另一方面也忐忑于银行股价的走势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因为历史经验表明，愈是受到追捧的调研，其股价随后的走势就愈悲催。
        为何我们当前不忐忑：近期我们与客户就银行股当前投资策略进行了全面的沟通，我们总体感受是经过2  月份以来的疲弱表现之后，市场对银行股的热情已经降至冰点，不仅认为银行股未来没有任何值得期待；而且对银行基本面预期的负面程度也是远远超出我们预期，其中最为明显的就是贷款质量，息差及由此推导出的盈利增长。基于市场的反馈，我们判断当前银行股的仓位已经极低，当前银行股股价并没有太多下跌空间，银行股具备投资价值，这种投资价值对于追求稳定回报的资金具备非常高的投资价值。
        具备投资价值，任何的呵护政策都将对当前过于悲观的预期形成纠正。
        EPS  方面，市场对于短期11  年年报及12  年1  季报预期较为充分，但对12年全年15%盈利增长存在超预期的空间。估值修复/提升方面，我们认为对于银行贷款质量的预期存在修复的空间，逻辑在于当前市场对于贷款质量的预期来源于年报披露情况，而我们认为上市银行年报披露的贷款质量压力偏大，我们判断在1  季报和中报存在预期修正的可能。更重要的是，对于银行这类低估值，业绩增长稳定的板块，任何对股市呵护的政策都能够带来估值的修复。
        银行股未来投资属性：稳定增长稳定分红，是追求稳定投资回报和现金回报资金的较好投资标的。过去我们将银行行业属性定义为半垄断高成长。
        半垄断源于牌照的限制，高成长源于货币供给的大幅扩张。过去5  年，规模扩张贡献了银行一半以上的利润增长。伴随监管政策及货币政策变动，我们认为未来银行股将从高增长步入稳定增长；相对应的扩张—再融资—扩张的循环将逐步走向终结。我们认为民生银行分红政策的调整具备标志性意义。虽然部分银行由于新资本监管办法调整，还有一轮再融资的压力，但我们认为未来银行股将成为稳定分红的板块；是追求稳定投资回报及现金回报的投资资金的较好投资标的。
        基于当前股价无向下风险，我们推荐行业内弹性相对较高的品种：兴业，民生，华夏，招行。
        行业观点
        股价决定因素中EPS  虽然全年存在超预期可能，但短期预期已经较为充分；2  季度银行股价的变动取决于估值能否提升。那么银行未来的合理估值中枢在哪？未来估值修复的空间能有多大？是核心问题。
        虽然危机后银行去杠杆化，ROE  的想象空间缺失导致了PB  估值中枢下降，但合理估值应在1.4xPB  附近。
        我们将市场情绪分为悲观、中性、乐观三种情景，分别测算三种情景对应的投资者情绪（即风险溢价）。估值参照的时间段上选择09  年，因为09  年包含了全流通后的三种状态（09  年初市场还未从低迷中恢复、09  年末市场情绪乐观）。根据PB=（ROE-g）/（COE-g），反向推算出三种情境下的风险溢价分别为13.4%、10.7%、8.5%。
        假定未来悲观、中性、乐观下的风险溢价和09  年对应，我们测算三种情景下银行股PB  估值分别为1.06x、1.40x、1.87x。未来可持续ROA假设为0.95%（12  年的ROA  为1.20%，我们认为这一假设已经足够保守），ROA  具体假设条件为：息差2.4%、非息收入占比15%、营业税率5%、成本收入比35%、信贷成本0.75%。