报告摘要:
鼓励政策呼之欲出需求拐点即将出现
2011年乘用车销量增长5.5%,甚至低于2008年(+7.3%),创1998年来新低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】导致需求低迷的主要原因是:汽车下乡、以旧换新、购置税优惠年初集中退出;北京市实施限购政策;10月1日开始实施的节能车门槛提高;几乎持续全面的经济调控。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
由于消费活跃度依然较低、节能车补贴范围缩小、上年基数较高等影响,2012年1-2月乘用车销量同比下降4.4%。
但一些积极的因素已经开始出现:在前期宏观政策预调微调的作用下,2月与汽车同步的、体现消费活跃度的M1已经开始回升;政府有望出台汽车相关鼓励政策。
当前与2009年初在诸多方面具有相似性,具备出台汽车鼓励措施条件。温总理在政府工作报告中提到:要支持节能汽车消费。3月6日,节能车车船税减半征收就是政策转向的信号,接下来我们认为节能车补贴范围将要扩大。总体,我们认为2011年是政策退出年,2012年行业将恢复自然增长,同时在相关鼓励政策的作用下行业销量将实现12-15%的增长。
产能扩张有限自主品牌出现产能推迟现象市场担忧2012年乘用车行业产能释放,将导致价格战,进而影响公司利润。根据我们统计,今年乘用车产能增长12.2%,产能利用率保持不变。合资品牌产能增长21.3%,产能利用率从112%下降至108%。合资企业产能利用率依然较高,不具备降价促销的条件。而自主品牌、交叉乘用车甚至出现产能推迟情况。
原材料价格回落盈利能力已经向上
截止3月底,镀锌板价格同比下降13%,每吨下降752元;长江铝价下降4%;ABS、PP同比下降10%、12%;进口天然橡胶、国产天然橡胶、顺丁橡胶价格回落34%、26%和15%。在原材料价格回落作用下,2011年11月汽车整车和零部件毛利率均出现明显回升,已经接近2月份高点。
行业估值处于历史底部区间相对其他行业估值优势明显3月23日,乘用车公司PE13.3倍,PB1.9倍,分别高于出现于2008年底的历史最低点20%、75%。我们认为PB相对较高是产能利用率高于估值历史最低点。并且,无论相对于煤炭、机械等周期行业,还是食品饮料、医疗保健等非周期行业,汽车估值优势都非常明显。
乘用车为2012年机构必配品种维持"推荐"评级总体上,乘用车向上拐点正在形成,建议近期调整过程中逢低参与。推荐业绩稳定的长城汽车、一汽富维、华域汽车;业绩增长可能会放缓,但具有配置价值的上海汽车;逢低参与基本面出现向上拐点的长安汽车、亚夏汽车、比亚迪。