公司2011 年营业收入429.17 亿元,同比增长12.7%,实现归属上市公司股东净利润30.56 亿元,同比增长19%,合EPS 1.53 元,基本符合我们1.56 元的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
稳定的内生增长力:公司在2011 年仍维持了较强的订单获取能力,新增订单480 亿,比往年略有下滑;至年底在手订单超过1500 亿元,连续3年保持增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
产品业务结构逐渐向新能源方向倾斜:
传统火电设备业务(不含燃气)在2009 年占比近63%,并在2011 年实现了较高增长,但主导地位逐渐被风电、核电、水电等新能源所替代。预计公司目前相关订单在560 亿左右,未来营收将相对稳定,营业占比在2012年可能下降至45%。
水电业务在近两年的新增订单始终在20 亿的较低水平,与国家项目审批收紧相关。为保证2020 年规划目标,预计十二五期间水电新开工复苏,并在中后期进入高峰,带动订单及营收逐年上升。
核电新项目审批暂停及在建项目的进度放缓,影响了公司2011 年新增订单及营收的增速,并使业绩确认高峰向后顺延。预计公司核电业绩在2012-13 年继续逐年增长。实际增速取决于国家政策与规划的执行情况。
燃气发电将成为新的增长点,预计将达到20 亿的营收水平。天然气在中国能源结构中的战略地位提升,气电需求不再是阶段性,而将长期处在景气上行期,并在短期内迎来一轮小高峰。
盈利预测:我们认为2012-14 年公司营收会保持稳定增长,复合增速将在8%以上。伴随核电、燃气等业务毛利率的改善及管理能力的加强,盈利能力会同步提升,预计EPS 1.68、1.81、1.99 元,当前股价对应PE 为12.85、11.93 、10.84 倍,给予增持评级。
风险提示:国家政策低于预期;海外贸易壁垒的风险