投资要点:
占主营收入80%的53 度高度茅台酒增幅超过预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年度高度酒实现销售收入56.52 亿元,同比增长39.49%;毛利率为90.07%,同比增加5.18%;预计实现销量8200 吨,同比增长23%;在2007年4 月1 日,高度酒提价50 元,提价幅度16.23%,实现了量价齐升的格局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2008 年1 月11 日,高度酒再次提价81 元,提价幅度22.63%,这是茅台长期以来首次从出厂价超越五粮液,从目前茅台供需关系仍然紧张的情况看,今年公司仍将实现量价齐升的局面,预计高度酒08 年收入同比07 年将增长35%以上。
低度茅台酒增速连续两年超过高度茅台酒。2007 年度低度酒实现销售收入10.50 亿元,同比增长64.30%;毛利率89.01%,同比增加4.90%;预计实现销量2100 吨,同比增长47%;2007 年4 月1 日,低度酒提价30 元,提价幅度13.16%。2008 年1 月11 日,低度酒提价40 元,提价幅度15.50%,从公司提价策略(高度酒提价幅度高于低度酒提价幅度)来看,促进低度酒销量的销售战略基本符合预期(连续两年低度酒销量增速高于高度酒)。2008 年,预计低度酒销量增速仍将高于高度酒,收入增长30%以上。
其他系列酒增速虽快,仍不是公司的重点。茅台王子酒、茅台迎宾酒等其他系列酒占公司主营不足7%,其发展也是依托茅台这个主品牌来运作,提价能力相对较弱使得毛利率长期稳定在63%左右。
目标价306.50 元,给予“强烈推荐”评级。我们预测公司2008 年~2010 年EPS 为4.06 元、6.13 元和7.92 元。按照未来三年茅台33.27%的复合增长率,取PEG=1.5,按50 倍09 年EPS 估值,对应目标价306.50 元,给予“强烈推荐”评级。