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云南白药研究报告:财通证券-云南白药-000538-毛利率下降,未来还看大健康-120319

股票名称: 云南白药 股票代码: 000538分享时间:2012-04-01 14:17:50
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 付瑛
研报出处: 财通证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持
研报大小: 278 KB 分享者: cdo****123 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
        内部整合完成,分工更加明确:集团内部资源整合阶段性完成,初步形成药品、健康、原生药材及商业物流四大业务主体格局,原透皮药品事业部并入到药品事业部统管,其中工业收入主要为药品、健康产品(牙膏为主)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】呈贡新基地搬迁一期已经完成,大理生产基地建设完毕,大规模建设暂时告一段落,从母公司旗下整合医药工业资产也渐渐收尾,对外销售将统一完成,体现规模效应。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        下半年工业收入增速加快,但是毛利率下行较多:工业销售收入为43.8亿元,同比增加21%,毛利率66.6%,同比下降7.1个百分点。下半年工业销售收入同比增长24.72%,环比增长了34.4%,但是毛利率同比下滑了14.35个百分点。分事业部来看,透皮制剂经过09年提价后,10年有所停滞后,11年放量增长,收入同比增加近70%,净利润增加264%。而药品事业部(包括白药系列以及其他普药)和健康事业部(牙膏)所贡献的净利润分别同比下滑12.1%和25.8%。我们分析成本上升对两块业务的毛利率有较大压力。其中健康事业部的增速从10年80%的高速增长滑落到目前16.8%的增速,虽然去年陆续推出养元清洗发、止痒沐浴露以及面膜和其他功能性牙膏等新产品,由于定位不明确,市场竞争激烈,暂时对业绩的贡献不突出。
        商业贡献稳定:公司商业收入近70个亿,剔除重复计算后,66.5亿元,同比增加12.2%,下半年的同比增速稍快,为13.72%,商业部分的毛利率有所提升,提高0.62个百分点。商业规模仍然占据云南省第一位置,贡献净利润1.76亿,同比增加17.4%。
        费用控制较好导致净利润增速不错,事业部组合后销售费用下降:尤其是整合后的第四季度,销售费用同比下降明显,可能是由于广告投入减少,销售费用率为14.73%,同比下降了2.17个百分点,管理费用率为2.81%,同比微涨了0.3个百分点,估计是由于公司11年大规模搬迁和子公司整合的原因。
        

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