公告点评
今日,思源电气(002028)、平高电气(600312)双双发布公告,思源
电气与平高电气第二、第三大股东签订框架性协议,拟收购平高电气
30.12%的股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
由于平高集团仅持有平高电气22.71%的股权,如果收购成功,思源电气将成为平高电气第一大股东。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
虽然,收购的价格双方没有公告,但我们认为转让价格区间为7-8 亿元(请以公司公告为准),同时,思源电气有可能通过以下两个途径解决资金来源:
1、定向增发3000 万股,募集资金4-5 亿元,通过银行融资3-4 亿元,在此方案下,公司总股本将扩大至1.36 亿股,每年增加利息费用约2000-2500 万元。
2、修改定向增发方案,定向4000-5000 万股,直接募集资金7-8 亿元,在此方案下,公司总股本将扩大至1.46-1.56 亿股。
我们预计,思源电气06、07、08 年的净利润分别为8,500 万元、11,000万元、13,000 万元,平高电气06、07、08 年的净利润分别为,21,000万元、29,500 万元、36,873 万元。
按照第一种融资方案,思源电气收购成功后,06、07、08 年的净利润分别为8,500 万元、17,350 万元、21,500 万元(假定股权07 年1 月1日过户,每年新增财务费用2500 万元),EPS 分别为0.63 元、1.27 元、1.58 元(按总股本1.36 亿计算)。
按照第二种融资方案,思源电气收购成功后,06、07、08 年的净利润分别为8,500 万元、19,850 万元、24,000 万元,EPS 分别为0.55 元、1.27 元、1.54 元(按总股本1.56 亿计算)。
但我们必须强调的是,以上分析只是简单地静态分析。我们认为思源电气收购平高电气部分股权将对两公司同时构成实质性利好。
目前,思源电气旗下的如皋电气主打产品为110KV 以下GIS,而平高电气的主打产品为110KV 以上GIS,思源电气收购平高电气后,产品系列将更加完善。同时,可以借助平高的技术力量进一步提升如皋的技术实力。当然,不排出在条件允许的情况下,思源电气向平高电气定向增发,将如皋电气装入平高电气的可能。
另一方面,思源电气收购平高电气后,将彻底解决困扰平高电气多年的股权结构问题,实现平高电气由传统国有企业向民营企业的彻底转
型。思源电气民营企业的经营机制及成本控制能力的引入,将进一步提高平高电气的市场竞争力及盈利能力。
因此,如果收购成功,我们认为给于思源电气、平高电气07 年25 倍
PE 较为合理,按此推算,两公司合理价位分别为31 元、17.5 元,较目前股价仍有20%的上涨空间。因此,建议增持思源电气,维持平高电气的增持评级(虽然平高电气在我们的推荐下已经上涨450%)。
最后,需要提醒的是,收购价格及思源电气的融资安排以公司正式公告为准。另外,由于平高电气股改未满一年,此次股权转让必须获得证监会等相关部门的批准。