2007 年业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现营业收入31.36 亿元,同比上升13%,净利润1.30 亿元,同比下降35%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)EPS0.49 元,与我们预期一致(0.488 元)。07年公司制糖业务收入18.14 亿元,同比上升9%。2007 年共产糖58.31 万吨,同比增长33%。
07 年业绩下滑源自糖价低迷。06/07 榨季国内食糖供求恢复平衡,价格回落,工业食糖销售均价3781 元/吨,同比下降484 元。糖价低迷导致公司食糖业务毛利率由06 年31%下降为23%,直接导致业绩下滑。因糖价低迷,公司有15万吨存糖于下半年销售,增加仓储运输费用1700 万元,也影响了业绩表现。
08 年业绩对糖价变化非常敏感。我们预计公司08 年产销糖60 万吨。当糖价低于3800 元/吨时,糖价上涨100 元/吨,EPS 增加0.15 元;当糖价高于3800元/吨时,糖价上涨100 元/吨,EPS 增加0.077 元。
其他业务大幅减亏,涨价提高盈利水平。因产品涨价,07 年纸品业务实现收入9.78 亿元,同比上升20%,毛利率由06 年的4%猛增到13%。子公司美时纸业、天然纸业减亏3217 万元,全部子公司共减亏4143 万元。预计2008 年纸品还将涨价3-5%,由于公司自产蔗浆成本稳定,毛利率还有进一步提升空间。
投资评级:增持。08 年初的雨雪冰冻灾害波及蔗种,将影响08/09 榨季全国食糖产量,国内糖价有望结束低迷而升至较高价位。考虑到公司所在地灾情较轻和扩产因素,有望受益于糖价上涨,维持增持评级。
核心假定的风险。本榨季国内市场对食糖供过于求的普遍预期因广西受灾减产而改变。如果减产较少而继续供大于求,将导致糖价回落,影响公司盈利能力。