1、2007 年公司主营收入同比增长17.56%,是近年来增速最慢的一年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入增长放缓,除了公司新产能尚未全部投产和达产外,我们认为与乳制品一线市场趋于饱和,市场竞争加剧有较大关系。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2007 年中国城镇居民人均乳品消费量折算为25.01 千克,降幅为2.08%。
2、2007 年,伊利股份毛利率仅为25.89%,同比下降1.93 个百分点。由于公司大幅计提股权激励费用,分别在2006 年和2007 年计提1.85 亿元和5.54 亿元,导致公司净利率和净资产收益率出现大幅下滑,2007 年还首度出现报表亏损。
3、从伊利股份的业务结构看,液态奶业务出现明显放缓,2007 年收入仅增长13.77%。奶粉及奶制品业务收入同比增长35.42%,是公司各项业务中增长表现最好的产品。
4、2007 年公司营业费用率为20.20%,小幅下降0.23 个百分点,继续保持2002 年以来的下降趋势,规模效益得到体现。管理费用为9.79 亿元,管理费用率达到5.06%,但其中由于股权激励所计提的期权费用为5.54 亿元,扣除这部分费用后,正常管理费用为4.25亿元,费用率为2.19%,出现较大幅度的下降。
5、2007年,伊利股份母公司享受享受西部大开发15%的优惠所得税,子公司大部分是33%的所得税率,部分新设立的子公司享受免征所得税的政策,扣除激励费用后实际所得税率由2006年的31.66%下降到19.60%。预计08年所得税并轨后实际所得税率有望进一步下降。
6、股权激励在2006年底才通过,而激励费用追溯至2006、2007年确认,我们认为在财务处理上不甚合理,未能充分体现激励的意义,但有利于公司2008年轻装上阵。
7、按照今年年末管理层全部行权后的总股本计算,2008-2010元EPS分别为0.63、0.77和0.95元,对应市盈率分别为38.31倍、31.38倍和25.32倍,我们看好乳制品行业长期发展前景和公司股权激励落实后的业绩改善空间,但目前估值吸引力较弱,我们维持“中性”的投资评级。