主要利润增长点符合预期,经纪业务和自营业务是公司业绩增长的两大推动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经纪和自营业务合计取得收入22亿元,占营业收入的83%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中经纪业务净收入16.27亿元,同比增长402%,市场占有率为0.77%。年报披露公司正对已有营业网点布局进行优化调整,目前东北证券共有营业部46家,服务部19家,营业部家数排名居行业第16位,但大部分网点均分布于吉林省内,网点布局的区域性一定程度上限制了营业部效率的发挥,公司的部均交易额排名仅名列行业第79名。按照年报中披露的信息,公司将筹建1家营业部,对4家原有营业部进行迁址,新营业部多位于上海、天津、福州等经济发达地区,我们认为,随着2008年新设立营业部正常运营,公司经纪业务市场占有率将有望取得小幅提升。
2007年公司共取得自营业务收入5.88亿元,占营业收入的23%。从资产配置来看2007年末交易性金融资产及可供出售金融资产中股票资产占比为95%,在2008年的市场环境下,这样的资产结构将使得公司业绩更易受到二级市场行情波动的影响和冲击。
参、控股公司发展前景良好。东方基金和银华基金为公司贡献投资收益近1.37亿元,占营业收入比重为5%,是仅次于经纪和自营的第三大收入来源,并且我们认为将能保持较稳定的增长。07年公司还对子公司渤海期货进行了增资,目前渤海期货注册资本1亿元,东北证券持股96%,渤海期货已获得中金所交易结算会员资格,未来股指期货的推出将为公司业绩提供新的增长空间。
承销业务有待突破。07年承销业务收入较上年增长144%,共完成IPO主承销项目2个,定向增发项目2个。公司管理层制定了在中小项目上“精耕细作”的差异化竞争略,但这一市场的竞争格局也是非常激烈的,短期内想要取得突破并非易事。
08年1月公司宣布了定向增发1.5-3亿股,募集资金不超过150亿元的再融资计划发行价格不低于46.49元/股,在目前市场条件下,增发时间和募集资金规模都存在一定的不确定性。另外,公司在优先获取新业务牌照方面并无明显优势,目前盈利模式较为单一的情况下,如何拓展资金运用的有效渠道也将是公司面临的挑战之一。
公司目前股价40.40元较07年最高时已下降了46%,对应07年PE为17.6倍(全面摊薄后PE为21倍),PB为11.3倍,我们认为08年公司经营业绩仍主要受二级市场交易量和行情波动的影响,给予中性评级,目标价32元。