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御银股份研究报告:国信证券-御银股份-002177-07年ATM行业增长60%-080312

股票名称: 御银股份 股票代码: 002177分享时间:2008-03-12 14:11:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖利娟
研报出处: 国信证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 38 KB 分享者: 攻****克 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  盈利低于预期的原因:期间费用与收入同步增长
  2007年,御银股份的销售收入增长了78%,净利增长了72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全面摊薄后的EPS为0.8元,较我们的预期低约15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)原因主要是由于公司的期间费用较我们的预期高出近2700万元,约43%。而我们的判断是:ATM是一个规模经济非常显著的行业,期间费用率会随着公司规模的扩张而显著下降。
  2007年,国内ATM市场增长达到60%
  2007年,我国ATM保有量达到12.3万台,新增2.52万台,新增保有量的增长速度达到60%。考虑到换机需求,07年ATM的市场销售量略高于2.52万台。作为国产ATM厂商,广电运通2007年销售收入增长了94%——显著高于行业增长;由于显著的规模效应,净利增长153%。广电运通的运营结果,符合我们对行业的看法:ATM行业具有非常显著的规模效应,国产ATM厂商市场份额将快速提高。
  07年御银股份ATM销售收入增长了58%,ATM租赁增长了92%,此两项业务的收入综合增长64%——基本与行业增长相当;销售增长逊色于广电运通,也略低于我们的预期。
  07年御银股份ATM运营收入增长了120%,较我们的预期高出35%。不过,由于ATM运营收入的增长,是随着新铺设机器增多的自然增长,因此我们同时很关心新增运营机器的铺设进展。
  2007年,御银股份ATM出货量增长98%
  2007年末御银股份累计ATM出货量6768台,07全年出货量3475台,相当于此前年度公司出货量总和3293台的105%,相当于06年公司出货量1758台的198%。从出货量增长98%的角度看,御银股份的增长与广电运通相近。不过,如果考虑到ATM运营业务更强的需求推动力,我们认为07年御银股份的出货量增长偏低。原因有二:首先,销售量的增长仅与行业增长相同,事实上,我们认为应该显著高于行业水平;其次,运营出货量在理论上应该比销售出货量有更高的增长。
  不过,由于ATM运营需要进行布放选点,因而虽然理论上其增长能够比销售更快,但现实中,销售的增长可以视为无瓶颈约束,而运营的增长速度需要受选点能力的天然限制。从御银股份目前的人力资源来看,基本每月能够完成300个点的选择,因此300台/月可视为公司当前运营扩张的极限。
  07年末,公司已产生收益的运营设备累计达到3166台。1H07、2H07,新增已产生收益的运营设备分别为760台和1022台,下半年铺机量增长速度34%。2H07,公司ATM运营业务每月新布放170台,相对而言,公司的选点能力还有较大的释放空间

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