下调全年盈利预测和目标价格。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将有线宽频08 年净利润预测下调2%至1.78 亿港币(每股收益0.088 港币)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但鉴于有线业务每户平均收入疲软和节目成本面临上升压力,我们对公司的09 年前景表示担忧。因此,我们将09 年利润预测下调30%至1.84 亿港币(每股收益为0.091 港币)。基于调整后的预测,该股目前股价相当于15.6 倍的12 个月远期市盈率和1.2 倍的预期市净率。我们将该股目标价格从1.60 港币下调至1.47 港币。我们对有线宽频维持落后大市评级。
全年利润表现平平。有线宽频公告07 年经常项目净收入同比增长1%至1.84亿港币(每股收益为0.090港币)。这比我们预期低2%左右,但是比市场预测高出近5%。利息收入和税金是造成我们的预测与实际情况偏差的主要原因。
付费电视用户数量提高,每户平均收入下滑。07 年,有线宽频新增9.6 万户付费电视用户,用户总数达到88.2 万户,高于我们的预期。但是大部分付费用户均选择低价套餐,因此每户每月平均收入从06 年的207 港币降至159 港币,降幅达到23%。付费电视业务收入因此同比下滑15.8%至15.9 亿港币;经营利润同比下滑28%至1.79 亿港币。管理层表示,近几个月的每户平均收入下滑速度缓慢,但是此下滑趋势是否持续目前仍不得而知。公司难以在保持现有的每户平均收入水平的同时提升此项业务的竞争力,因此我们认为付费电视业务的前景不容乐观。
宽带业务略有起色。尽管用户减少2.2 万户至30.6 万户,但是宽带业务期内的经营利润仍然同比增长40%至1.8 亿港币。然而,在香港整体宽带市场持续增长的情况下,用户持续减少是个不好的信号:香港电讯管理局公告07 年住宅宽带用户同比增长7.7%至172万户,也就是说有线宽频的市场份额从06 年的21%下滑至18%。宽带业务收入同比减少1.4%,每户平均收入维持在154 港币左右,而折旧费用的下降带来利润率提升。
成本压力可能加剧。总体来看,07 年有线宽频的收入同比下滑9.6%至23 亿港币。现金成本仅同比减少8.4%至17.6 亿港币,息税折旧前利润率缩水至23.6%。得益于利息收入较高、税费较低,期内利润仍然同比增长了1%。