07 年上半年公司实现每股收益-0.22 元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司今日发布年报,报告期内公司实现营业收入1935969.49 万元,同比增长了16.77%;实现营业利润-971.10 万元,同比下降了102.59%;实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润)-11499.24 万元,同比下降了179.05%;每股经营性净现金流为1.17 元,每股收益为-0.22 元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
计提期权费用致使账面亏损。根据新会计准则,07 年公司摊销了5.54 亿元的股权激励费用而导致年报净利润出现亏损,这些早都在市场预期之内。虽然股权激励费用的摊销对公司当年的EPS 产生影响,但不会损失公司的内在价值,而且股权激励的落实将使得管理层与股东利益达成一致,更加有助于提高公司的经营管理效率和团队工作积极性,利于公司长期发展。
扣除这部分股权激励费用的影响,公司实际净利润是4.39 亿元,同比增长27.46%,略超我们的预期。略超我们预期的主要原因一方面是受益于国际奶粉涨价带动,公司奶粉业务增速惊人,同比增长35.42%,高附加值产品占比提高抵消了部分成本上涨压力。公司在奶粉业务上的优势还是绝对压过蒙牛的,但由于公司高档奶粉的占比已经从3 年前的30%提高到70%,而且公司奶粉业务新建产能释放要在09 年,因此我们预计奶粉业务将在09 年会有较大的增幅。另一方面,在公司产品毛利率下降的情况下,净利润的增速超过销售收入的增速原因是报告期内公司营业外收入为1.2 亿元,同比增长239.74%。
成本压力在08 年仍然严峻。公司原奶收购成本从07 年初的2.3 元/公斤到08 年初的3.3 元/公斤,同比增长约43%。原奶约占常温奶成本的60%,公司从07 年底开始对产品提价,提价平均幅度为10%,无法完全消化成本的上涨压力。公司07 年液态乳、冷饮、奶粉的毛利率分别为24.47%、29.56%和30.26%,分别同比下降了1.81、2.36 和0.61 个百分点。随着农产品涨价导致饲料等涨价,奶农养殖成本继续上升,而且国际奶粉价格仍维持在高位,国内奶源不足,我们预计短期内国内原奶收购价格不会呈下降趋势,因此08 年伊利成本压力仍将十分严峻,利润增长也面临较大的挑战。
估值讨论。预计公司08、09、10 年的EPS 分别为0.66、0.88、1.06 元(08、09、10 年用摊薄后总股本73052 万股计算)。考虑到奥运营销给公司带来的无形收益和管理层持股带动团队工作的积极性,公司合理估值为30 元左右,我们维持公司长期“强烈推荐”的投资评级。