中铁建设(以下简称铁建)是亚洲第二大、世界第六大建筑企业,中国中铁(以下简称中铁)是亚洲第一大、世界第三大建筑企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两者从历史渊源、业务结构上都比较相似,工程承包业务在主营业务收入中占据主导地位,都受益于我国铁路、公路、城轨建设的高速发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从业务结构看,最新数据显示,铁建的工程承包业务在收入中占比为94.8%,毛利率8.93%,另外四项业务设计咨询、工程制造、房地产及其他在收入中占比共5.2%,毛利率分别为28.05%、21.68%、32.20%、11.36%;而中铁工程承包在业务收入中占比为89%,另外四项业务占比11%,毛利率分别为39.01%、15.72%、31.9%、10.72%。可见,无论是工程承包还是综合毛利率水平,中铁均高于铁建。同时,由于中铁利润率高的其他四项业务占比高于铁建,其未来利润增长应更为强劲。
从净利率水平看,铁建05年、06年、07年中期净利率水平分别为0.39%、0.94%、1.18%,而中铁同期分别为0.50%、1.46%、2.04%,净利率水平明显高于铁建。
从管理效率看,铁建的营业费率、管理费率略低于中铁,其原因是铁建由总公司直接管理节省了成本,而中铁的总公司只行使行政管理权;此外,铁建员工18万,中铁27万,两者规模相差不大。由此看来,铁建的管理效率优于中铁,中铁管理效率提升的空间更大。而两者经营业绩对管理效率都具有较高的弹性,中铁未来盈利空间提升的想象空间更大。
从规模和收入情况看,06年铁建营业收入1585亿元、中铁1595亿元,相差无几,但铁建的工程承包业务要高于中铁;净利润铁建12.4亿元、中铁16.5亿元,源于中铁毛利率较高所致。而在未来收入增长方面,重要的衡量指标是现有承包合同的储备量及未来中标合同量。铁建截至07年11月份为止,现有合同未完成量达6916亿元,是06年主营收入的4.36倍。无论是铁建还是中铁,其合同的储备量都足以满足未来两年营业收入增长的需要,不会成为短期盈利能力的制约因素。
综上所述,铁建的综合情况还是略逊中铁,其估值水平应不高于中铁或与之相当。我们预计铁建07、08、09年每股收益分别为0.25元、0.32元、0.42元,中铁07、08、09年每股收益分别为0.15元、0.21元、0.29元,参考08年3月8日中铁收盘价9.11元,预计铁建首日定位在13.18-13.88元之间。