维持优于大市评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持水井坊未来三年销量增长约20%的预测,预计2008-10年酒类业务每股收益分别为0.85元、1.11元和1.45元人民币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)如果给予白酒业务08年45倍市盈率,则对应目标价38.3元。房地产业务将推迟到2009-2010年贡献业绩,假设可以增厚09-10年业绩共3-4亿元,如果保守按3亿元估计,增厚每股收益0.6元,那么对应的总目标价为38.9元,维持优于大市评级。
07年业绩符合预期。公司07年收入和净利润分别同比增长25%和98%,实现每股收益0.41元,净资产收益率15.5%,同比上升6.8个百分点。公司公告每10股送3.8元 (含税)。如果剔除土地整理收入5,900万元影响,07年白酒业务实现收入同比增长29%,其中高档酒收入同比增长33%,占收入比重为93.8%。
07年高档酒毛利率下滑不合常理。07年公司水井坊系列高档酒收入8.86亿元,对应销量约1,800吨,同比增长约25%。07年水井坊系列酒毛利率80.9%,同比下降了1.3个百分点。07年3月份,公司曾经对水井坊系列酒提价约30元/瓶,高档酒毛利率异常下滑不合常理。07年剔除房地产业务,酒类业务预收账款8,600万元,同比增长154.8%,但同期库存酒类产成品同比基本持平。07年公司实际水井坊销量约2,000吨,当期150-200吨高档酒可能延期确认收入,约6,000-8,000万元。
08年1季度业绩可能预增。08年1月份公司对水井坊系列高低度产品均提价50元/瓶,2月23日起逐步执行新的价格体系。08年1-2月份水井坊品牌销量约600吨,基本达到去年1季度的销量水平。由于07年在3月份提价30元/瓶,提价和销量的增长将带来08年1季度业绩超预期。
费用控制合理。07年销售费用同比增长8%,管理费用同比下降17.5%,销售费用率和管理费用率分别同比下降2.3和4.1个百分点。短期借款大幅减少带来07年财务费用同比下降92%,财务费用率同比下降2.5个百分点。07年期间费用率22.8%,同比下降了8.8个百分点。
海外市场铺货进展顺利。公司已经通过Diageo的渠道铺货水井坊约80-100吨,06年公司出口销量20吨,收入765万,收入占比1.0%,预计07年销量增至50-60吨,收入2,360万,收入占比提升到2.5%。