◆专注电站空冷系统,受益于“三北”地区火电站增长:
公司主要产品是电站空冷系统,目前主要应用范围为“三北”地区的火电站。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在国家政策的推动下,我国新建投产的火电厂采用空冷系统的比例由2004 年的3%提升至2010 年的24%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
以 2008 年至2010 年我国135MW 以上规模的电站空冷系统为标准,公司在大型电站空冷系统的国内市场占有率从2008 年的1.57%迅速提升到2009 年的11.11%,并进一步提升到2010 年的22.44%;所签订单从2007年的930MW 提升到2010 年的5,340MW,增加了474%。2011 年新签订单15.1 亿元,共计约8500MW,依旧保持较强的增长势头。
◆火电依旧是中国电力能源的基础,节水要求利好空冷发展:我们预计,在“十二五”期间,火电新增装机将达2.2 亿千瓦,“十三五”期间火电新增装机将达到2.25 亿千瓦,火电新增需求较“十一五”期间虽有所减缓,但是需求依旧旺盛。我国煤炭资源丰富的北部地区的缺水现状,会使得未来在北部地区开工的电厂将有较大概率选择使用空冷系统。
◆内资厂家市场份额不断上升,公司实力出色,未来有望延续快速发展:随着国内厂商业务能力的提升,2008 至2010 年,包括公司在内的内资厂商在国内市场份额为35%、49%、67%。内资厂商已经成为国内电站空冷市场的主力。公司经过多年以来的自主研发已经具备了独立设计全套空冷系统的能力,2011 年公司接下清水川电厂2 台1000MW 机组的空冷项目,使得公司成为上述几个拥有1000MW 级别火电空冷订单的公司。在重视运营业绩和资质的电力市场,公司已经占领战略高位,未来有望持续高速发展。
◆盈利预测和估值:
我们预计公司 2011-2013 年的净利润分别为1.09 亿元,1.82 亿元和2.23亿元,净利润复合增长率达34.7%,对应的EPS 为0.81 元,1.37 元和1.67元;考虑行业整体状况我们认为公司的合理申购区间为:21.92-24.66 元,对应16-18 倍PE,上市后合理价格为24.66-27.4 元,对应18-20 倍PE。
◆风险提示:
1.火电新增装机增速低于预期;
2.上游原材料价格上涨,竞争加剧导致公司毛利率水平下降。