投资要点
        事件：深发展发布2011  年年报，全年本行口径实现净利润91.8  亿，同比增长约47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合并平安银行下半年业绩后净利润为102.8  亿，同比增速约65%（去年同期基数未追溯），实现每股收益为2.01  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        深发展本行口径2011Q4  单季净利润环比下降14%，环比下降主要是Q4  拨备计提较Q3  大增150%所致，Q4  利息净收入仍实现了环比5.4%的增长；Q4  非利息收入额和上季基本相当，好于预期（图表1-2）。
        2011Q4资产及负债增长概括（本行口径）：（1）Q4贷款投放平稳，存款余额正增长，但全年存款增速仍低于贷款增速约1.5个百分点使得期末贷存比上升。该行的战略业务即贸易融资业务、小微金融、零售业务和信用卡业务发展较好，相关贷款业务增速较快。（2）2011Q4市场的流动性状况偏紧对深发展产生了较大的负面影响，使得该行拆入资金及卖出回购类资产增加较多，使得付息成本上升较多，对息差产生负面影响（详见图表3-6）。
        深发展本行  2011  年Q1-Q4  的累计NIM  值（公司披露日均余额口径）逐季下降，分别为2.68%，2.63%，2.58%及2.54%（图表4），Q1-Q4  的单季NIM  值（公司披露）分别为2.68%，2.58%，2.49%和2.43%，即Q4  单季NIM  环比下降约6  个BP：由图表6  我们看到Q4  单季度存贷利差（环比扩大20BP）及债券投资利率均在上升，说明同业等其他业务负债利率较高及规模增加较多是息差环比下降的主要原因所在。
        深发展本行  2011Q4  关注类贷款和不良类贷款分别较三季度末上升7.3  亿和6.4  亿，期末关注类和不良类占比分别上升至和0.69%和0.58%。下半年珠三角等地区中小企业受外需出口不旺、经营成本上涨、资金供给不足等情况造成深发展的关注类和不良类贷款上升，结合银监会披露的数据显示四季度全行业的
        不良上升，我们认为这不是深发展的个案，预计四季度多家银行会呈现不良反弹，但风险可控。Q4  拨备支出增加使得拨贷比较三季度末上升15  个BP  至1.90%，但不良额上升使得拨备覆盖率下降57  个百分点
        至326%。
        平台贷款占比较少，风险可控：截止2011  年末，集团口径下平台贷款（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）余额509  亿元，占各项贷款余额的比例为8.2%，其中仍按平台管理的贷款余额265  亿元，占各项贷款余额的比例为4.27%；目前无不良贷款。
        控股子公司平安银行全年实现净利润24  亿元，其中Q3  及Q4  分别实现净利润5.9  亿元和6  亿元。期末存贷款分别较年初增长15.3%和15.5%。全年NIM  值为2.51%（较上年上升21BP），成本收入比如期下降（由上年53%降至49%）。四季度平安银行的不良额环比亦上升（约0.5  亿），期末不良额及不良率为5.57  亿和0.37%。
        盈利预测：我们预计深发展将在2012  年完成吸收合并平安银行少数股权实现对平安银行100%的控股，预计深发展（本行）2012-2013  年净利润为109/129  亿元，增速分别为18.6%和19%；预计平安银行2012-2013年净利润为31  和38.8  亿元，增速分别为29%和25%；合并口径下2012-2013  年的净利润为140/168  亿元，可比口径下合并净利润增速分别为23%/20%。考虑向平安集团的定增方案（按上限）后，预计2012-2013年深发展（合并）的EPS  分别为2.22/2.67  元，BVPS（扣除商誉）分别为15.8/18.5  元。
        深发展未来的看点仍在于其和平安银行的整合效果（我们认为超预期是大概率事件）以及两行整合及集团支持对零售业务、中间业务的协同效应将逐步释放（对2012-2013  年的业绩增长有积极效应）（参考我们在7  月初发布的深度报告《整合平安银行后发展之前瞻性分析》）。当前深发展（合并）的PB  估值（扣除商誉）仅为1.08  倍，我们以2012  年1.35-1.45XPB  作为合理估值区间，对应的目标价为21.35-22.93  元。
        我们维持对深发展的“买入”评级不变。
        风险提示：（1）平安银行和深发展整合效果存在低于预期可能，可能会导致业绩低于预期。（2）深发展和平安银行的拨贷比均偏低，受“拨贷比>2.5%”政策的影响均较大，若拨备计提力度高出我们预计值，则业绩存在低于预期可能。（3）国内外经济形势出现波动，房地产价格若出现较大幅度的下跌，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。