2011  年业绩符合预期，高增长态势延续      
        公司2011  年营业收入10.3  亿元，同比增长105%；归属母公司净利3.5  亿元（折合EPS  约1.07  元/股），同比增长95%，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入低于预期近10%  的原因得以确认，即对低毛利率的久安业务收入过高估计（快报点评中做过分析），其他业务较为接近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润增长1.6  亿元中，膜处理系统解决方案贡献70%、参股项目贡献近20%，新收购的久安贡献近10%。公司同时预告1Q  业绩增长30%-60%，受季节性影响，1Q  业绩占全年比重经验值为4%-6%，代表意义不大，但仍反映出公司高增长态势。分配方案：10  转7  派1（含税）    4Q  现金流大幅改善，异地合资项目进入回报期      （1）年内结算高峰，经营性现金流大幅好转。4Q  昆明BT  项目投入4.5  亿项目，  但主要靠募集短融解决（5.5  亿元），并未占用经营性现金。我们仍认为在膜产能充足而不需追加资本开支前提下，参股项目由于撬动至少4  倍杠杆，短期现金流甚至可能变好。（2）异地项目进入回报。全年核心投资收益4200  万，几乎全部来自4Q  单季，尤其"云南水务产业有限"以及"云南城投碧水源"（二者可视为1  家）合计贡献近3600  万，符合可行性预测。我们预计2012  年异地参股项目净利将增加近6500  万，对业绩增长贡献率将提升至30%以上。    2012  年行业发展态势良好，经营模式或可保障较高毛利率      公司2011  年综合毛利率47.4%，下降1.2  个百分点，源于久安低毛利率给排水工程业务。"系统解决方案"毛利率49.9%，提升近1  个百分点，预计与公司技术更新以及经营模式有关，以项目带动膜销售可避免膜设备直接竞争。公司北京膜基地目前产能300  万平方米，预计2012  年有望扩至400  万平方米，同时江苏、云南膜基地也有望投产，RO  膜也稳步推进。从存货数据看，报告期末存货1  亿元，较基期增长157%，或侧面反映市场需求较好。随着公司规模扩张，  前5  大客户收入占比从74%下降到45%，云南BT  项目设备采购占到25%。    维持"推荐"，价值区间45-50  元/股      2012  年新签订单按北京产能50%假设，预测12/13/14  年  EPS  1.67/2.21/2.68  元，对应动态PE  为25.2/19.1/15.8，维持"推荐"评级；保守假设下，12  年业绩增长40%，价值区间45-50  元/股。股价催化剂来自污水费上调/合资模式复制。风险在于项目进展受搁臵，回款不力影响现金流。