业绩简评
宁夏建材于 2012 年3 月9 日公布年报,2011 年实现营业收入27.27 亿元,比去年同期增加9.40%;实现归属母公司净利润3.53 亿元,比去年同期减少39.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以2011 年末股本数量2.39 亿股为基数计算的EPS 为1.48 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
利润分配预案:公司拟每10股送10股派4.5元(含税)。
经营分析
下半年价格下滑导致净利润大幅减少:去年下半年整体大环境不利于水泥需求,过去几年高速增长的产能压力开始显现,同时周边区域低价水泥大量进入。这些因素导致当地水泥价格出现快速下滑,宁夏PO425 水泥价格(含税)从6 月份的410 元/吨跌至12 月的310 元/吨。
公司全年销售均价为 297 元/吨,同比下跌35 元/吨。吨水泥成本上升了17元/吨,为213 元/吨。价格和成本的双重压力导致吨毛利同比大幅下跌52元/吨,为84 元/吨。
管理能力较强:虽然财务费用增长较快,去年财务费用率为4.1%,同比上升1.2 个百分点,但管理费用率同比下降了1.9 个百分点,期间费用率为15.7%,同比下降0.4 个百分点。公司吨产品费用为51 元/吨,也比相近区域公司更低。
公司未来产能增量可观:公司目前仍有2 条生产线230 万吨熟料产能在建,预计今年将投产。按照公司规划,2012 年预计销售1100 万吨水泥,增长30%。
投资建议
中期来看,西北水泥供需关系逐渐出现正面因素:首先,水泥价格和盈利已经处于底部区间,未来向下空间有限。其次,西部大开发保证了中长期的水泥需求。
我们预计公司未来 3 年归属于母公司的净利润分别为4.05、5.61、7.09 亿元,EPS 分别为1.70、2.35、2.96 元/股,对应PE 分别为15、11、9 倍。
给予“买入”评级。
提示:鉴于西部水泥短期基本面恢复的概率不大,宁夏区域今年新增产能仍较多,EPS 可能存在短期不匹配的问题,但我们从周期股的投资逻辑出发,现在到了慢慢布局低毛利区域的时间窗口。