业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年公司营业收入、营业利润及归属于母公司的利润增长分别为11.98%、47.86%和47.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，阿胶及系类实现收入22.89  亿元，同比增长24.43%。2011  年EPS  为1.31  元，业绩基本符合预期。主要差异为存货的增加比较明显，较2010  年同比增长为60.56%，主要为原材料、库存商品（即产成品）及消耗性的生物资产，分别增长为110.42%、77.12%和92.23%，主要因受2011  年初对阿胶块的大幅提价的影响。    渠道管理控制更加严格，有利于未来销售控制。公司对经销商加强管理，如回款速度及产品渠道销售控制等。从营运资金的周转可见，应收账款的周转天数已经从2010  年的18.44  天降低至12.09  天，现金流管理和货品的渠道的管理有利于公司对生产库存的合理布局和销售的控制能力，未来在渠道逐步实现去库存后，阿胶块的销量有望恢复性增长。    阿胶浆及衍生保健产品支撑业绩提升。公司目前复方阿胶浆及保健产品，相对阿胶块的销量较少，未来公司将着手加大对销售支撑。阿胶浆由于2011  年12  月提价，约20%，但需要在各个省份备案，短期会因为备案的原因进度，销售有略微影响，但因产品属性特质，如对补血养气、增加抵抗力效果明显，且性价比较高，未来对业绩的支撑优势明显，预计2012  年复方阿胶浆将实现约11  亿元的收入；公司的衍生品如固元膏、桃花姬等，具有较阿胶块更方便食用等特点，未来在消费群体逐渐认知后，销售量将逐步释放。    原材料--驴的稀缺性短期难以改善，但需求持续旺盛。      驴的稀缺性短期难以改善：1、驴生长周期相对较长，在目前我国未实现规模化养殖为大趋势下（养殖在50-100  头的散养比较多，上万头的较少），投资成本相对较高，周期长带来的风险波动等因素对类似与驴等大型畜牧的养殖产生制约效应；2、收益比较稳定，但是相对较低（大规模养殖，一茬驴约5-8  个月，经济收益约1500-2000  元），即资本收益率。驴的生长周期为1  年，怀胎12  月产小驴，一头驴的草料成本大约150  元/月，幼驴价格为1500  元/头，成年驴约3000-7000  元/头，驴一胎约1  只幼仔比较多，比其他的动物如猪一胎生长为13  只幼仔，相对繁殖能力较差。一茬驴约5-8  个月，经济收益约1500-2000  元。虽然国家目前对大型畜牧动物的养殖给予扶持帮助，驴肉的价格涨幅较大，即从2006  年到2011  年累计涨幅94.73%，对驴的养殖经济效益有一定的提升，以上因素决定短期内驴皮的国内供应快速扩容有限。