事件:公司披露2011年年报,实现营业收入55.25亿元、同比增长26.58%;实现归属于母公司的净利润7.6亿元,同比略降6.8%;经营活动产生的现金流量净额9.55亿元、同比增长12.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益0.78元/股、同比下降6.02%,略低于市场预期;但扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.75元/股,与去年相同。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)拟每10股派送现金2.40元(含税),合计派送现金人民币234,936,000元。 点评:
主营业务稳定、核心品种保持高速增长。公司发展战略清晰,确定了OTC和中药处方药的战略定位,在经营中以消费者为导向,构建感冒、皮肤、肠胃三大核心类品种的领导地位,关注止痛、妇科、骨科、止咳和喉科等重点品种。2011年OTC业务实现收入31.77亿元,同比增长24.89%;三大核心品种增速超过50%;处方药实现收入15.25亿元,同比增长30.45%,进入基药目录的品种增长更是迅猛。
毛利率下降,公司采取积极措施对抗成本费用上涨。由于原材料价格高企、部分产品终端价格受控、公司业务规模扩张,公司整体成本费用控制压力较大。2011年公司整体毛利率58.96%,同比下降2.41个百分点。针对成本费用上涨,公司加强市场价格监控;部分辅料实行集中采购,降低采购成本;积极推行成本管理,降低生产制造成本;建立种植基地,以保证中药材来源及品质。
前瞻性调整产业布局,积极投入新药研发。在《医药工业"十二五"发展规划》的指导下,公司积极调整产业布局,通过收购优质企业扩充核心产品的数量和产能。2011年收购的本溪三药等四家企业实现营业收入4.37亿元,促进公司收入快速增长。2011年战略性资本支出项目投资总额6.85亿元,各项生产基地和车间等工程或已完成或在进行当中,未来产能扩充得到保证。2011年公司研发支出1.13亿元、同比增长39.49%。创新性药物的上市有望对抗基药降价风险;而对现有核心产品再评价和二次开发将有望实现差别定价。
估值预测与评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.26元、1.47元与 1.84元,对应的PE分别12、11和9倍。由于前期投入将初显成效,公司有望突破产能瓶颈,核心品种保持高增长,目标价21元。给予公司"增持"评级。
风险提示: 基药深度降价;收购企业内部整合进度低于预期。