报告关键要素:
        烟台万华发布了公司年度报告，报告显示，公司在2011年全年的主要财务指标如下：营业收入136.6亿元，同比增长44.9%，净利润18.5亿元，同比增长21.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟向全体股东每10股派发现金红利6元，股利分配率达到七成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩基本符合此前市场预期，体现了四季度到来的业绩低谷。去年年底以来，公司主要产品MDI价格逐步回升。我们依据对未来市场情况的判断及公司发展方向，维持公司评级"买入"。
        点评:
        2011全年烟台万华盈利能力前高后低：由于原料苯胺整体处于过剩状态，价格波动较小且烟台万华的部分苯胺已经自供，公司的盈利能力主要取决于公司主要产品MDI的价格水平。2011年上半年，下游需求旺盛令MDI价格上涨。烟台万华纯MDI挂牌价达到23000元/吨，聚合MDI接近19000元/吨。下半年尤其是四季度，由于对未来经济预期大幅降低，MDI价格出现大幅下滑，由此造成的盈利能力下降在季度毛利率中得到了明显体现。
        近期MDI价格回暖支撑业绩向好：自从去年十一月底MDI价格见底以来，随着行业中公司限产以及检修，价格逐步回升，我们预计今年一季度的毛利将回升至接近去年三季的水准。每年的春季至夏季是MDI的需求旺季，我们认为美国方向的出口将持续转暖，如果国内流动性逐步改善，下游企业的MDI需求也会进一步回升。此外，节能减排将推动建筑保温材料的逐步推广，这也将为MDI的下游应用找到新的增长点，或将成为MDI市场的催化因素。
        业绩预测与投资建议：随着公司苯胺原材料逐步一体化以及2012年MDI市场的回暖，我们判断烟台万华的毛利水平近期将持续回升，若出口和国内流动性逐步改善，烟台万华的业绩将进一步增长。我们预测2012，2013年EPS分别为1.14，1.38元，对应于目前股价市盈率分别为13.4，11.1倍。我们认为烟台万华行业壁垒高，业绩持续向好，具备稳定增长的特性且历年来分红比例较大，是值得长期持有的投资标的，因此维持烟台万华评级"买入"。
        风险因素：MDI需求低于预期，价格下滑