估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内新闻纸行业正处在整合期,随着市场份额的扩大以及技术和成本竞争力的不断提高,我们认为华泰股份将在行业中持续发挥其领导作用。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于2007-2010 年29%的盈利年均复合增长率、30 倍08 年预测市盈率和1.33 人民币08 年每股收益,我们对华泰股份的目标价定在40.00 人民币。我们维持对该股优于大市的评级。
07 年盈利同比增长17%。华泰股份公告07 年盈利同比增长17%至4.96 亿人民币,收入同比增长42%至60.32 亿人民币。新闻纸销量的提高以及化工资产 (母公司于07 年6 月29 日对上市公司注入资产)的贡献是拉动增长的主要原因。尽管小型生产商在国家从紧环保政策的实施下相继退出了国内造纸市场,供应紧张使得国内新闻纸和文化纸的价格持续走高,但是了原材料 (再生纸)成本的上升高于产品价格的上涨,造成公司的毛利率由06 年的26%下滑了6 个百分点至07 年的20%。
原材料成本上升拉动新闻纸价格。原材料成本的不断上升造成近期国内新闻纸价格上涨约500 人民币至5,300-5,400 人民币/吨。国内市场的旺盛需求、运输成本的提高以及美的不断贬值造成了美废 (新闻纸的主要原料)价格同比上涨了约50%至240 美元/吨。国内新闻纸行业正处在整合期。我们认为新闻纸价格的上涨在短期内会拉动公司的盈利。但是从长期角度来看,我们认为国内新闻纸行业仍将面临供应过剩的压力。根据国家造纸行业发展政策,中国在十一五期间将淘汰近650 万吨的落后造纸产能,在从紧的环保政策以及原料成本上升的压力下,一些小型制造商将不得不退出市场。与此同时,大型新闻纸制造商为了扩大市场份额加快了扩产的步伐。根据行业统计数据,在2007-2008 年间,国内的新闻纸产能将提高100 万吨至逾500 万吨,并且造成100 万吨的过剩供应。因此,我们认为国内新闻纸行业已经步入了整合期,大型生产商将凭借其技术和成本上的优势取代大部分小型生产商。整合期内,我们认为该行业的平均利润率将维持在相对较低的水平。我们预计华泰新闻纸业务的毛利率将维持在约20%的水平。