事件: 公司发布2011 年年报,报告期内实现营业收入36.25 亿元,利润总额为4.49 亿元,其中,上市公司股东的净利润为3.32 亿元,分别对应上年增长21.38%、-26.54%、32.33%,以总股本4.75 亿股为基数, 对应每股收益0.7 元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.66 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润分配预案:每10 股派1.50 元(含税)现金红利,无送转。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评: 去年西北地区铁路建设停工、缓建是祁连山2011 年业绩"大跳水" 的主因。去年723 温州特大动车事件后,高速推进中的全国铁路建设开始大减速,甘青地区多项重大基建工程,如兰新线、兰渝线迫于资金压力,实际处于停工状态。对于铁路建设水泥需求占比60%的祁连山来说,无疑是行业需求环境的大萎缩,区域水泥价格大幅下滑,如兰州42.5 散含税价从420 多元/吨降至320 元/吨。
主要财务指标全线沦陷,产能扩张带来三项费用大幅增长。近三年加权平均净资产收益率持续下降,2009、2010、2011 年分别为25.95%、21.09%和12.32%;资产负债率持续上升,2009、2010、2011 年分别为49.94%、56.56%和64.69%。管理费用同比增加15.84%,销售费用同比增加 27.00%,财务费用同比增加 114.72%,共同的原因是产能销售规模的扩大,现金流的需求和相关费用快速上涨。
西部大开发"十二五"规划的实施奠定区域水泥需求长期景气。国务院已正式批复《西部大开发"十二五"规划》,重点任务的首条是继续把基础设施建设放在优先位置,加快构建以交通、水利为重点的适度超前、功能配套、安全高效的现代化基础设施体系。甘青区域地处"丝绸之路"战略要道,已开工或拟建的铁路建设项目今年将复工或启动,祁连山产能扩张布局完成基本实现重要基建项目的全覆盖。海螺水泥去年底在该区域的持续停窑,缓解了供给端压力,区域进行市场协同的意愿在经历去年惨跌后有所增强。
我们从甘青地区GDP 和投资增速测算需求,认为该地区价格回暖是趋势。预计2012、2013 年公司EPS 分别为1.10 和1.50 元,对应当前股价PE 为10.24 和7.51,给予公司买入评级。