事件:
沱牌舍得3 月6 日公布2011 年报:实现营业收入12.69 亿元,同比增长41.87%;利润总额2.66 亿元,同比增长174%,净利润1.95 亿元;同比增加155.25%,基本每股收益0.58 元,分配方案为每10 股派发现金1.8 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,公司预计2012 年营业收入18 亿元,同比增长42%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论:
积极因素:
营销转型效果已充分显现。2011年是公司营销转型第二年,继续实施精细化和深度营销。主要表现为: 细分全国市场为24个销售区,实行定目标、定区域、定责任、定时间、定费用的"五定"考核机制、强化销售团队激励,提升一线营销人员积极性、扩充营销队伍以及增加广告投入等积极措施,公司基本面得到持续改善,销售收入继续稳步增长41.87%,预收账款也同比大幅增加191%至1.66亿元。有报道称, 12年1月份,公司营业额高达5亿已经超过11年第一季度销售,因此12年第一季度销售收入有望翻番,全年高增长也值得期待。 产品体系上移提升毛利率和净利率水平。公司目前已完成"沱牌"和"舍得"两大品牌的整合,全面实施舍得、沱牌双品牌战略,同时确立了酱香天子呼、吞之乎两大品牌线,浓香舍得、沱牌曲酒、陶醉三大品牌线的格局,使公司产品结构调整进入到一个全新的阶段。在此基础上,公司着力提升中高端产品舍得在总收入中的占比,推动11年净利润增速大幅超越收入增速,毛利率提升9.5个百分点或21.56%,净利率提升6.84个百分点或80.03%。 根据地市场高速增长,外延扩张基础坚实。强大根据地市场是白酒企业外延扩张的基础,公司年报显示2011年本部遂宁地区销售额继续高增长69.67%达到10亿元(部分包含遂宁以外地区的销售收入),公司的市场占比稳步提升,因此遂宁及周边地区已经成为公司强势根据地市场以及全国化战略下的重要后方基地。 三项费用率持续下降。2011年公司三项费用率继续小幅下降1.39个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别下降1.16和1.04个百分点,销售费用率上升0.81个百分点,导致销售费用增加的主要原因是公司广告宣传以及促销费用相应增加所致。
消极因素:
2011年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.43亿元,所以导致目前公司现金流较为紧张。负现金流产生的原因为公司购买商品、交纳各项税费支付现金相应增加,以及偿付部分短期负债。 业务展望:
我们估计公司目前大约有6万吨基酒,这是公司未来中高端产品持续放量的基础,同时公司发行的期酒信托理财产品也使优质存酒资产不断转化为收入,能有效改善公司现金流状况。 公司是川酒老六朵金花之一,但为最弱的一朵,业绩不佳、增长乏力已持续多年。所以公司正在积极求变,遂宁市政府也通过成立酒业发展小组、规划生态白酒第一镇以及以沱牌集团股权进行招商等举措推动公司做大做强。
盈利预测与投资建议:
公司2011 年销售收入已然突破10 亿元,未来可能将进入爆发式增长通道。2012 年是公司营销转型的第三年,考虑到公司营销转型继续深化、产品体系整体上移、分品牌运作以及地方政府的强力支持等积极因素, 我们认为公司未来三年高增长可持续。中性偏乐观预计12-14 年净利润增速100.00%、72.50%和59.50%, EPS 分别为1.16 元、2 元和3.18 元,对应的PE 分别为22、13 和8 倍,给予六个月目标价41 元,对应PE35 倍,还有60%左右提升空间,故继续"强烈推荐"。