结论：流动性与利润拐点时滞很短
        我们认为流动性阶段拐点已经到来。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由此需要研究流动性与盈利的传导时滞。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（参见《2  月宏观数据前瞻：货币信贷反弹渐成趋势》）。
        1992  年6  月以来，贷款余额同比增速出现过5  个拐点，观察每一轮拐点前后上市公司净利润、规上工业利润、工业增加值对流动性的反应。
        我们发现流动性拐点与利润增速拐点的时滞比预想要低很多：从盈利下降速度收窄或扭亏的角度，几乎在流动性拐点之后1-2  个月内就出现；从恢复到正常效益水平的角度，则需要6-9  个月。
        商品价格是上述现象的桥梁
        商品价格是上述现象的桥梁。流动性与盈利拐点时滞较短主要是因为，流动性对广谱价格的影响是实时的，而“价格-销售毛利-销售净利”一线对利润的影响权重要远大于资产周转率、杠杆率。流动性对价格影响的时滞小决定了流动性对利润影响的时滞小。
        分行业看，流动性对不同行业影响存在同步性与广泛性，这也需要从价格的角度来看，流动性拐点确立的初期，并非所有行业、所有企业都可以直接获取增量流动性，但却同时受益于宏观价格体系的企稳回升。
        上市公司利润对流动性的敏感性要强于规上工业利润和增加值
        不管是紧缩还是反弹，时间上，上市公司利润对流动性的反应多数情况要早2-3个月，波动幅度也更大。
        不同部类上市公司利润对流动性的敏感程度
        剔除金融利润波幅大于总体；工业类上市公司波幅更大；因特殊结算制度，地产利润对流动性敏感度反而较小——虽然众所周知地产基本面（房屋销（预）售）对流动性极为敏感；中石油等十多家非金融大公司利润的下滑与反弹均较小。
        1992  年6  月五次流动性拐点的判断
        我们根据贷款余额同比增速持续超出前期趋势的起点作为标准，确定流动性拐点如图1，1992  年6  月以来，贷款余额同比增速出现过5  个拐点，分别是1993  年9  月、1995  年9  月、2002  年3  月、2006  年1  月、2008  年11  月。确定拐点后，我们分别对每个时间段进行案例分析，以确定企业盈利与流动性的时滞长度。其中企业盈利状况分别按照全部A  股上市公司归属母公司净利润、规模以上工业利润与工业增加值进行观察。
        对本轮周期的判断：流动性反弹决定总体利润增速即将触底，但流动性反弹幅度有限决定了利润反弹幅度也较小
        历史上案例显示，利润反弹幅度大小取决于流动性反弹幅度大小。本轮流动性反弹决定总体利润增速即将触底，但流动性反弹幅度有限决定了利润反弹幅度也较小。