11 年归属于上市公司股东的利润同比增长21%,略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)11 年公司实现营业收入8.67 亿,同比增长28.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2.81 亿,同比增长20.9%;2)公司实现基本每股收益0.59 元,低于我们年报前瞻预计的每股收益0.65 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司实际业绩略低于我们预期的主要原因是:a)尽管考虑了北京汽车限购、鼓励消费政策退出等突然因素对公司11 年车载导航业务的影响并下调了相关业务增速预测,公司相关业务增长率(仅1.17%)仍低于预期。b)公司出于谨慎性原则,11 年暂时使用了15%企业所得税率,而10 年母公司享受10%优惠税率。我们预计10%优惠税率未来将延续。
毛利率略有下滑,仍处高位。1)公司综合毛利率同比下降3.28 个百分点。
其中,公司核心的导航电子地图业务毛利率为85.75%,同比下降仅1.90 个百分点,仍处于高位。2)我们判断公司将依靠较强的研发能力,持续研发更新产品,保证毛利率在高位稳定。公司11 年研发费用占营业收入比例为41.07%,同比略有上升,支持了我们关于公司持续研发的判断。
12 年业绩的支撑来自下游智能手机、日系车销售量稳中有升。1)由于11 年诺基亚手机销量不佳(诺基亚11 年二、三季度市场份额分别为22.1%、16.9%,而10 年往往高于30%),影响公司业绩。2)由于11 年日系汽车厂商前装装载率受后装市场挤压及日本地震等因素影响,公司在车载前装导航电子地图市场占有率下降至50.65%,再次影响业绩。3)预计12 年下游的诺基亚手机销量、日系汽车销量将稳中有升,成为公司12 年业绩增长支撑点。
首次给予“增持”评级。我们预计公司12/13 年EPS 分别为0.71/0.93 元,对应动态市盈率32/24 倍,下游销售量超预期可能使公司业绩上调。由于看好GIS 市场长期需求、Telematics 服务市场长期发展和公司技术优势,首次评级给予公司“增持”评级。