1.外高桥地区箱量分流至洋山是业绩下降的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年,公司外高桥二三期集装箱吞吐量同比下降6.8%,洋山港吞吐量达到126万TEU。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而洋山港截至中期尚未竣工验收合并报表(8月初通过验收),因此箱量分流后造成收益下降是公司利润下降的主要原因。由于内贸箱增长,尽管SCT吞吐量同比增长14.2%,但净利润却同比下降15%。公司的非经常性收益主要是股票投资历史计提的坏账准备冲回所致。
2.上港集团通过换股吸收合并G上港整体上市已基本无悬念。实际上分析上港的报表已经无太多现实意义。前期G上港和上港集团股东大会表决通过整体上市方案,目前正在接受商务部和证监会的审批,然后进入换股或现金对价的实施阶段。由于该整体上市方案事先经过酝酿沟通,获上级批准应没有实质性障碍。同时,上海国有资产经营公司、招商证券股份公司、南方基金管理有限公司、招商基金管理有限公司已经承诺作为吸收合并方案中的现金对价第三方,在未来实施方案过程中如G上港股东中有选择现金对价的,上述机构将以16.5元/股收购这些股东的持股,并换股。由于上述第三方实力雄厚,应能够应对部分股东的现金对价要求。因此,上港集团实现整体上市只是时间问题。预计在9月份获批的可能很大。
3.维持中性评级,关注套利机会。尽管实现整体上市后,对原G上港股东而言属于明显利好(具体见前期报告)。但是由于上港集团未来业绩增长相对有限,尽管目前股价已经跌破现金对价16.5元,但是估值仍然不低,目前股价对应的集团整体上市后的2006年动态市盈率水平为27倍左右,而目前A股市场其他港口股和H股港口股2006年动态市盈率为18倍和21倍的市盈率水平,G上港已经体现其基本面转变应得的溢价。综合来看,我们维持对G上港“中性”的评级。如果股价跌破16.33元,则可以买入,然后申请现金对价,(剔除交易费用后)可以获得无风险收益。