与预测不一致的方面
        四维图新公布2011年收入/净利润分别为人民币8.67亿元/2.81亿元，低于我们预测的人民币8.85亿元/3.25亿元和万得市场预测的人民币8.98亿元/3.21亿元，我们认为其原因主要在于诺基亚业务疲弱以及2011年四季度毛利率低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】要点：1)  我们认为2012年车载导航业务将呈明显的上升趋势，因公司在年报中表示其拥有的大众、宝马等欧美系汽车厂商新订单将上市、日系汽车厂商前装导航装载率将提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前我们预计2012年公司车载导航系统的销量/收入将同比上升32%/25%。2)  四维图新指出，如果诺基亚在智能手机方面的市场份额持续流失，那么这部分业务可能会显著侵蚀公司2012年盈利。目前我们预计2012年该业务的销量/收入将同比上升7%/下降20%，以反映诺基亚“Lumia”系列手机开始在中国出售但地图单价下降的情况。3)  2011年四季度毛利率为78%，而我们的预测为87%，我们认为这是利润率较低业务的服务类收入占比上升所致。
        投资影响
        公司预计2012年收入至少同比上升15%，净利润至多下降20%。我们认为公司的收入目标合理，而且我们的最新收入预测人民币9.99亿元（同比上升15%）与公司目标一致。然而，鉴于电子地图业务的规模效应，我们认为公司净利润存在上升空间。我们将2012-14年的每股盈利预测从人民币0.70元/0.95元/1.1元下调至0.66元/0.91元/1.06元，  以反映我们调低的毛利率假设和调高的销售管理费用假设。我们新的12个月目标价格为人民币17.9元（原为16.9元），  基于1倍的PEG比率（原为0.93倍）——根据我们的行业PEG模型以及上调后的2012-14年预期每股盈利27%的年均复合增长率（原为26%）得出。我们维持对该股的中性评级。主要风险：对车载导航系统或智能手机的需求强于/弱于预期。