结论与建议：
        2011年实现营收15.5亿，YoY增长1.8%，实现净利润1.53亿，YoY下滑40%，EPS为0.35元，业绩低于我们之前的预期约10%，主要是4Q研发等费用支出增加明显，使得管理费率上升至22%，超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        展望2012年，我们预计行业整体环境好于2011年，士兰微集成电路方面IDM的模式较为稳健且产能有所增长，LED方面也在稳步扩张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合考量，预计公司2012、2013年可实现净利润1.92亿、2.26亿，YoY分别增长25%、18%，EPS为0.44元、0.52元，当前股价对应2012-13年PE为27.6倍、23.5倍。我们认为估值相对合理，给予“持有”建议。
        毛利率下滑和管理费用提升拖累2011  业绩：2011  年公司毛利率为30.9%，同比下滑4.6  个百分点；管理费用率为16.1%，同比升高了3.1个百分点；在两者共同作用下，公司业绩下滑4  成。
        2012  年集成电路制造产能将继续增长：2011  年底公司的IC  制造产能约为15.8  万片/月，较6  月末的13  万片/月的产能提高了21.5%。年报显示公司计划在2012  年将产能提升至18  万-20  万片/月。随着外围经济形势的逐渐好转，预计公司2012  年集成电路设计和制造业务总计可实现营收13.4  亿，YoY  增长13.1%。
        2012  年LED  加权产能提高4  成以上：2011  年下半年开始，公司外延片自制率提升较快，减少LED  芯片价格下降所带来的一些不利影响，使得公司下半年LED  产品毛利率仅较上半年下滑了0.6  个百分点。目前公司共拥有MOCVD  设备17  台，16  台已达产，1  台预计2012  年5  月投产；同时公司于3  月1  日发布公告，再订购6  台MOCVD，年底前均可到货。
        预计2012  年公司LED  加权产能将较同比增长4  成以上。
        2012  年综合毛利率有望稳中小升：2011  年四个季度公司毛利率基本保持平稳，其中4Q  毛利率为31%，在营收环比下降14.4%的情况下基本保持稳定，我们认为一方面是公司提高了LED  外延片的自制率从而保持了LED  业务的毛利率水平，另一方面显示出公司IDM  模式的集成电路业务具有相对较强的稳定性。在2012  年整体情况将会好于2011  年的预计下，公司综合毛利有望小幅提升0.4  个百分点至31.3%。
        盈利预测和投资建议：预计公司2012、2013  年可实现净利润1.92  亿、2.26  亿，YoY  分别增长25%、18%，EPS  为0.44  元、0.52  元，当前股价对应2012-13  年PE  为27.6  倍、23.5  倍。给予“持有”建议。