市场利率可能在2012 年下半年接近历史均值
我们认为,2011 年流动性的收紧除了缘于M2 增速放缓之外,2009/2010 年发放了大量长期贷款致使贷款循环减速也是原因之一,这从M1 的快速下降即可见一斑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然我们认为货币政策将保持稳健,但我们认为以下三个因素有助于在2012年下半年时压低市场利率、使之贴近历史均值:1) 2011 年短期贷款占比上升,有望提高中国银行业的现有贷款分配速度,从而推动M1 增速反弹至15%左右;2)高盛全球经济、商品和策略研究团队预计今年下半年通胀压力缓解,流动性需求将随之降低;3) 随着存款准备金率的下调,M2 增速从现在的12.4%温和反弹至13%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上半年虽有起伏,但方向未改
我们仍然认为上半年流动性状况的改善步伐将慢于市场预测,因为:1) 平稳的就业状况允许监管部门保持稳健的货币政策;2) 监管当局对创新同业/表外信贷产品最终将采取什么样的行动仍存变数,这也会影响流动性的改善速度;3) 我们的贷款结构分析显示,贷款循环速度可能要等到年中时才会显著提高。不过,我们认为政府手中拥有很多工具可以避免流动性严重恶化。
仍看好银行股,但下半年的领先优势可能收窄
我们仍然看好银行股,因为:1) 我们的研究显示银行往往在M1 增速反弹的初期表现领先,因M1 增速反弹将缓解对不良贷款和银行流动性风险的担忧;2) 由于流动性相对紧张仍对银行净息差构成利好,中国银行业一季度乃至上半年业绩有望超出预期。但是,鉴于我们认为下半年市场利率将出现更明显回落,从而给净息差带来压力,因此我们认为下半年银行股的领先优势可能收窄。
看好估值较低且有望从M1 增速反弹中受益更多的银行股
我们将兴业银行的评级上调至买入(加入强力买入名单),将中信银行A 股和民生银行H 股评级上调至买入,并将中信银行H 股加入强力买入名单,因为我们认为:1) 围绕流动性/不良贷款风险的担忧缓解将令这些股票受益;2) 短期内兴业银行和民生银行的资本金担忧暂告解除;以及3) 估值较同业存在折让。我们将浦发银行的评级上调为中性,因为同业/中小企业贷款风险缓解,同时我们出于估值考虑而将民生银行A 股评级下调为中性。我们将研究范围内银行股2011E-13E 每股盈利预测平均调整了5%-8%,并将A/H 股12 个月目标价格平均调整了4%-9%。
我们还推出了2014 年预测。