公司发布  2011  年年报，2011  年完成营业收入36.1  亿元，同比增长19%，实现归属母公司净利润2.3  亿元，同比增长11%，每股收益0.33  元，略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2011  年分红预案：10  股送1  股转增2  股派0.5  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        毛利率水平小幅下降、资产减值损失增加导致公司2011  年净利润增速略低于预期。2011  年公司净利润同比增长11%，扣非后仅增长4.5%，略低于市场预期。我们认为毛利率水平小幅下降、资产减值损失增加是公司业绩增长低于预期的主要原因。2011  年公司资产减值损失较上一年增加2150  万元，主要是公司对应收账款按账龄计提坏账准备增加1402  万元，同时对存货计提跌价准备增加了1047  万元。
        业务结构调整对公司毛利率水平造成短期影响。公司2011  年综合毛利率为14%，较2010  年小幅下降0.5  个百分点。2011  年公司对卫星应用领域进行了资源整合，新投资设立了航天通维、航天飞邻、航天中为和西安中恒星四家子公司，同时注销了威胜霄汉并出售了厦门凯迪股权，新设立的四家子公司业务仍处于起步阶段，盈利能力较弱，拖累了公司原本盈利能力较好的应用业务，影响了公司的整体盈利水平。未来随着新设立公司应用业务的顺利开展，我们预计公司2012  年综合毛利率水平将获得回升。
        卫星研制业务仍然是公司重要利润来源，而增长则主要由卫星应用业务驱动。以小卫星研制为主业的全资子公司航天东方红2011  年实现净利润1.7  亿元，同比增长13%，占公司净利润的73%。而以卫星应用为主业的航天恒星科技实现净利润8981  万元，同比增长27%，是公司利润增长的主要动力。航天恒星空间则受新设立子公司影响仅实现净利润168  万元，同比大幅下降93%。东方红信息亏损632  万元，连续三年亏损，未来其股权将转让给新商务公司，从上市公司中剥离。
        预收款和经营性净现金流增加明显。公司2011  年预收款较上一年增加2.4  亿元，其中四季度增加1.8  亿元，表明公司在研卫星研制和航天技术应用项目增加较多，这也为公司2012  年的业绩增长提供保证。同期公司经营性现金流净流入3.8  亿元，较上一年大幅增加3.7  亿元。由于公司产品周期跨年度以及所在行业资金拨付的特点，导致公司经营性现金流年度波动较大。
        获得大股东支持，做大做强卫星应用业务。公司同时发布公告称，全资子公司航天恒星科技获得同属航天科技集团的航天投资和航天基金现金增资3.5  亿元。增资资金主要用于一体化遥感应用平台研制、机载数据链与系统应用、新一代  VSAT  系统研制等卫星应用领域重点项目。我们认为本次增资行为将明显壮大公司的卫星应用业务，提升公司的整体盈利水平。
        我国航天事业发展拉动卫星研制业务需求。2011  年航天白皮书中明确提出将重点构建由对地观测、通信广播、导航定位等卫星组成的空间基础设施框架，初步形成长期、连续、稳定的业务服务能力，发展新型科学卫星和技术试验卫星。根据规划，我国在“十二五”期间将进行100  次火箭发射，100  颗卫星发射上天，100  颗卫星在轨稳定运行。按此计算，近4  至5  年我们平均每年要进行20  颗左右卫星的研制发射。公司基本垄断了我国的小卫星研制业务，未来发展空间较大。
        北斗二代组网促进卫星应用业务增长。随着北斗卫星导航系统今年将提供正式运行服务，我国自主卫星导航产业发展迎来重大发展机遇。公司利用在北斗一代市场的成功经验不断加强二代产品的开发和市场拓展，已成功中标多个应用领域的“北斗二代典型示范工程项目“，未来有望延续其在北斗一代市场上的辉煌。
        维持“审慎推荐-A”投资评级：预计2012-2014  年EPS  分别为0.41、0.54、0.69元，未来两年的增长较为稳定，对应2012  年PE  为47  倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司，拥有垄断的小卫星研制平台，将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇，理应享有一定的估值溢价。
        风险提示：航天发射存在一定的风险；北斗二代组网进度低于预期；新产品新领域市场开拓风险。