国寿预报利润下降,近期股价回调,利空逐渐兑现,构成介入机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
昨日中国人寿发布提示性公告:“本公司初步测算的2011 年度归属于公司股东的净利润较2010 年同期下降约40%以上,50%以内”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同一日,国寿A 股下跌3.49%,H 股下跌3.70%。最近7 个交易日,A 股累计下跌8%。
早在3 月1 日的深度报告中,我们已经对国寿做出了低于市场一直预期的判断:预测下跌39%;股市过度反应正是介入良机。国寿未经审计的增速在数字上略低于我们的预期,若下降45%,去年EPS 为0.65 元。国寿的权益类配比在同业中一直较高,去年资本市场波动导致投资收益率下降和资产减值损失增加导致业绩下滑。但是这把双刃剑在今年的行情下却有助于反弹,我们预先提示过业绩低于预期的风险,且该利空提前兑现,因此股价如果过度下行,便构成买入的机遇,因为我们看好国寿今年的转型和投资收益。
投资受损为主因,资产减值消减了36%的利润。上证综指前三季度累计下跌16%,同期中国人寿提取资产减值损失60 亿元,减少税前利润24%。第四季度上证综指继续下跌7%,由于权益类资产在一年期间内低于成本或资产负债表日低于成本的一半需计提减值准备,且频率按照季度进行计提,因此减值继续扩大。去年中期,国寿债券投资占比43%,低于太保的50%和平安的58%,没有充分获利于去年四季度中证全债指数4%以上的涨幅,亦不利于年报业绩。预期全年资产减值损失的增加将减少税前利润36%左右。
关注去年,更要看重未来。今年以来沪深300 指数累计上涨13%,国寿的净资产和利润修复最大,预计提升净资产16%。国寿大部分保单折现率依据10 到20 年期收益率,据此展望2012 年,如果未来债券走势稳定,则全年20 年期国债收益率将上行2BP 左右,单此项就可增加税前利润11 亿元,对净利润的提振作用在4%左右。长期来看,国寿的股权投资收益是利润新的增长点,目前持有4 家金融类股权,其中杭州银行IPO 进程进入落实反馈意见环节,预计未来国寿将继续增加持股完成集团的多元化金融目标。
开门红保费低预期:价值转型进行中。国寿正由“规模推动”向“价值驱动”转型,更加注重长期期缴,因此前两个月个险新单增速低于同业为正常,目前公司基本面扎实,总精算师为聘任到期正常离任(58 岁)。预计全年新业务价值增速10%,利润增速21%, 维持“强烈推荐-A”评级。
风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。