事件
        公司公布  2011  年年报，报告期实现每股收益为1.23  元，实现营业收入41.87亿元、同比增长34.49%，利润总额5.34  亿元，同比增长16.19%，归属于母公司的净利润3.66  亿元、同比增长16.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        研究结论
        收入增速高于行业  产品盈利能力保持稳定  公司11  年实现收入41.87亿元，同比增长34.49%，其中空调配件增长28.51%，由于公司在电子膨胀等新品上的有力拓展，使得公司11  年收入增速高于下游空调行业17%的销量增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中11  年四季度受下游空调行业增速大幅放缓的影响，公司收入同比增速下降为9%，我们认为随着12  年空调行业去库存后，对空调阀门产品的需求有望得到恢复性的增长。分业务来看，空调元器件产品11  年毛利率为25.95%，较10  年提升0.7  个百分点，公司通过高毛利的新品，以及规模效益的体现，使得综合毛利保持稳定。
        费用率提升导致利润增速低于收入  公司11  年费用率有所提升，四季度销售费用率3.84%，同比提升2.41  个百分点，管理费用率10.89%，同比提升1.13  个百分点。主要原因在于公司11  年加大产品研发（11  年研发费用1.4  亿元，同比增长44%）和销售渠道拓展等方面的拓展，导致利润增速低于收入。按照授予日的股价计算，12  年将确认股权激励费用的3619  万元，会带来12  年管理费用的小幅提升。
        未来新品有望构成新的收入和利润支柱  我们认为公司未来能够依靠电子膨胀阀、电磁阀、中央空调阀门等高壁垒、高毛利的新品获得高于空调整机的增长。高毛利的新品能够成为公司新的收入和利润支柱。随着变频空调销售占比的提高，以及电子膨胀阀在变频空调中应用比例的提高（目前仅20%的变频空调应用，假设2014  年提高到38%），未来3  年电子膨胀阀行业销量的年复合增长率在40%左右。
        维持公司增持评级，目标价32.89  元。考虑到空调行业增速下滑幅度超过我们此前预期，我们对公司12-14  年的盈利预测调整至1.43、1.87、2.32  元，年均复合增速23%，给予公司2012  年23  倍PE，对应目标价32.89元。
        风险因素：原材料价格波动风险；下游空调行业受政策退出需求下滑超预期风险；电子膨胀阀推进速度慢于预期风险