报告关键点:
净利润增长21%,业绩符合预期
MDI价格回暖,行业景气度改善
维持买入-A评级和目标价
报告摘要:
净利润增长21%,业绩符合预期:2011 年公司实现营业收入136.6 亿元,同比增加45%;归属于上市公司净利润18.5 亿元,同比增加21%,摊薄后每股收益0.86 元,符合我们之前的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司资产负债率为52.83%,比2010 年底资产负债率增加8.11 个百分点,主要原因是公司产能大幅扩张。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司前三季度业绩稳步增长,第四季度由于下游需求疲软,MDI价格跌幅较大,公司单季度毛利率下滑至23.2%。 MDI价格回暖,行业景气度改善:随着巴斯夫在全球范围的提价及国内补库存效应,推动了国内MDI的上涨,近一季度涨幅高达30%。虽然MDI下游保温、喷涂等行业开工率尚未提高,但是景气度在逐步改善。2011年全球MDI 需求依然增长7%,中国市场需求增长12%,其他新兴经济体如印度、东欧、非洲地区需求量依然保持两位数的强劲增长;随着经济回暖,我们预期MDI需求仍将向好,公司业绩有望环比改善。
公司扩张彰显发展决心:万华烟台工业园2011 年正式开工建设,主业为聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化和特种涂料。公司二期技改项目的目标是2013 年宁波MDI 及其配套的系统能力最终达到120 万吨/年。公司现有产能80万吨,预期上半年新增30万吨,年底再投产30万吨,总产能将达到140万吨。考虑到MDI的高壁垒及全球产能扩张的放缓,我们预期公司产能会逐步消化。
维持买入-A评级和目标价:随着MDI价格回暖,公司一季度业绩将环比改善明显。公司目前估值也处于历史底部,我们认为公司投资价值已现,按2012年EPS 1.04元,给予16倍估值,6个月目标价16.5元,维持买入-A评级。
风险提示:原材料短期导致开工率不足;下游疲软导致需求下滑