投资要点:
2011 年收入符合预期,原材料成本上升,净利润同比下降7%:2011 年公司实现收入55.3 亿元,增长27%,剔除收购并表影响,增长17%;实现净利润7.6亿元,下降7 %;每股收益0.78 元,略高于我们0.77 元的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第4 季度单季实现收入18.9 亿元,增长43%,剔除收购并表影响,增长约10%;实现净利润1.89 亿元,下降16%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)白糖、中药材等原材料成本上升导致2011 年公司综合毛利率同比下降2.4 个百分点。公司推出每10 股派2.4 元的利润分配预案。
2012 年业绩弹性较大,估值安全,维持增持评级:我们预计公司12-14 年EPS1.01/1.20/1.41,同比增长30%/19%/17%,对应的预测市盈率16/13/11 倍。
公司是华润中药业务发展平台,品牌渠道优势明显,2012 年原材料价格下降将给公司带来较大的业绩弹性,当前估值安全,我们维持增持评级。
有别于大众的认识:1)预计OTC 业务保持近20%的内生增长,皮肤药增长加快。2011 年公司制药主业收入47 亿元,增长27%。其中OTC 业务收入31.8亿元,增长25%,剔除并购影响后,增长近20%。一季度公司收购顺峰药业,将推动皮肤药业务快速增长。2)中药配方颗粒增速有望加快。2011 年公司处方药业务收入15.3 亿元,同比增长30%。其中抗生素业务受政策影响,收入下滑;中药处方药收入增长30%以上;中药配方颗粒收入增长30%左右,受产能限制增速放缓,预计2012 年安徽产能投入使用,增速加快。 3) 成本压力有望减轻,毛利率回升。目前白糖价格稳中有降,但仍处于高位,我们预计全年价格同比基本持平;中药材价格从2011 年四季度开始回落,预计2012 年均价同比下降,公司毛利率有望同比回升。
股价上涨催化剂:外延扩张;原材料降价超预期。
核心假定的风险:中药材价格波动带来的成本变动风险。