“老窖模式”正处于发力阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们总结了“老窖模式”,包括:一是营销“细分产品、分类营销”,多产品、多渠道齐发力,管理能力保障了“你乱我不乱”,可持续;二是推动内部交易市场化改革,解决国企激励与约束难题,降低成本,提高利润率和竞争力,可持续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)“老窖模式”是理解公司持续增长能力的关键,2011、2012 年开始,之前积累的经销商、产品、制度、营销组织结构等已处于发力阶段。
我们判断2012 年高档酒量价齐升仍属必然,且有可能超预期。受益于消费升级和老窖渠道、品牌力提升,我们认为1573(含中国品味)代表的高档酒2012 年量、价仍将齐升,且我们对2012 年量、价上升幅度的判断仍较保守,实际表现超出我们预期可能性较大。我们预计2012 年1573 营收增长36%。
中高档特曲系列正处爆发期,新品“特曲老酒”是2012 年新增重点。受益于200-600元/瓶价格带市场需求突现,以新品百年泸州老窖(窖龄酒)为首,老窖的特曲系列从2011 年开始出现爆发式增长,动力来自:此前积累大量存量经销商,大招商、招大商引入新经销商,销售外包模式激发老产品如精品特曲、浓香经典的活力,博大公司大力推动金奖特曲增长,中华老字号出现恢复性增长等。我们认为,对比洋河天之蓝约9000 吨的销量,老窖窖龄酒仍有足够增长空间,其他特曲产品实现50%的销量增速也属正常。2012 年,公司将推出“特曲老酒”,零售价600 多元,希望带动中华老字号特曲增长。我们预计2012 年中高档特曲营收增长53%。
博大深度分销推动中低档高速增长。通过大量招收销售人员,博大实质上在实行深度分销,且中低档产品也在升级,高价位产品占比持续上升。受益于量、价齐升,我们预计2012 年中低档产品营收增长26%,这应该是很保守的。
1Q12 净利增长超40%无忧,2012 营收增速有望接近40%,维持“强烈推荐”,市值千亿两年可期。我们维持2011-2013 年EPS2.08、3.06、4.15 元的业绩预测,3 年同比增速分别为56%、45%和38%,当前动态PE 分别为20、14 和10倍。我们看好泸州老窖管理层创造价值的能力,及其打造的“老窖模式”在中国白酒市场上的持续增长能力,维持“强烈推荐”评级。