投资要点
2011 年业绩符合预期
2011 年公司共实现销售收入136.62 亿元,同比增加45%,实现净利润18.54亿元,同比增加21%,每股收益0.86 元,业绩基本符合我们此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年底公司资产总额174 亿元,加权平均净资产收益率27.87%,每股净资产3.36元,资产负债率52.83%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2011 年利润分配方案预案:以2011 年末总股本21.62 亿股为基数,每10 股派发6 元现金红利(含税)。
2011 年4 季度MDI 盈利处于底部,宁波二期检修影响销量
2011 年4 季度受MDI 价格回落影响,公司单季度综合毛利率仅为23.21%,净利率为12.95%,均为2009 年1 季度以来季度最低点,同时,2011 年第4 季度,宁波二期MDI 装置检修也影响当期销量。从MDI 与苯胺价差可以看出,2011年11 月MDI 盈利处于历史底部,2012 年3 月,随着需求旺季的到来,聚合MDI 与纯MDI 价格不断提升。我们预计公司2012 年1 季度业绩环比大幅提升。
公司 MDI“十二五”由大变强,2012~2013 年增长来自MDI
预计2014 年底前,公司烟台八角工业园区MDI 产能达到60 万吨,宁波子公司MDI 产能达到120 万吨,公司累计产能180 万吨,权益产能150 万吨,晋升MDI 全球前3 强。公司2012~2013 年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升,成本下降。
烟台工业园区新材料业务 2014 年发力
公司计划未来4 年内在烟台工业园区建设60 万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24 万吨/年环氧丙烷、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置。丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料2014 年开始逐步投产,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链2015 年值得期待,2015 年开始,公司将形成聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化和特种涂料三大产业。
维持公司“强烈推荐”评级
我们预测公司2012~2014 年EPS 分别1.05 元、1.39 元、1.80 元,公司目前股价对应于2012~2014 年动态PE 分别为14.2、10.7、8.3,MDI 与苯胺价差自2011 年11 月见底以来不断提升,行业预期不断向好,从2014 年开始,公司其他新材料开始贡献利润,维持公司强烈推荐评级。