◆事件：公司发布2011  年年报
        2011  年实现收入和归属于股东的净利润分别为9.08  亿元和1.45  亿元，同比增速分别为23.4%和31.6%，实现EPS0.62  元，超我们预期约3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第四季度实现收入和归属净利润分别约为2.05  亿元和3000  万元，贡献EPS0.13  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011  年利润分配方案为每10  股派1.5  元（含税），符合预期。
        ◆业绩点评：高增长源自客流超预期增长及费用控制好于预期
        业绩高速增长主要因为（1）2011  年购票进山人次达到260  万人次，同比增长28.73%，显著高出我们及市场此前普遍预期的20%水平，增速在国内一线5A  级景区中独领风骚，成为业绩高速增长的最主要动力。（2）期间费用同比仅增长5%，费用控制好于预期：因计提新农村建设专项资金及人员工资增长（估计董事会和高管换届选举后薪酬成本上升）等因素使管理费用同比增长28%、增加约2400  万元，但销售费用下降约1100  万元（同比降14%）和因偿还银行贷款1.5  亿元带来的财务费用下降435  万元（同比降27.5%）抵消了部分管理费用的上升影响。
        不过，2011  年CPI  高企带来的人员工资、原材料成本上涨出现侵蚀毛利的迹象，在客流增长29%的情况下游山门票、索道毛利率不升反而分别下降3.9  和3.8  个百分点，而且广告、雪芽销售和温泉等业务的综合毛利率也下滑13  个百分点。对此，我们认为此次毛利下降可能是一次性因素导致，但未来仍需注意CPI  对毛利率的侵蚀而不仅仅是关注期间费用。
        ◆深耕细作老业务、积极拓展新业务，未来业务增长和管理改善值得期待：29%的景区客流增速在销售费用下降14%的情况下实现着实超出我们预期，探究原因除了公司创新营销思维、构建营销新模式等主观因素外，我们认为峨眉山作为集观光、礼佛、休闲会议度假等多功能为一体的景区其吸引力持续上升，周边城市人均收入增加及私车拥有量的急速增加后旅游需求上升等因素则是驱动景区当前及未来客流保持快速增长的客观、且可持续的动力，加上以2013  年有望投入运营的成绵乐城际铁路为代表的一系列改善交通通达性的工程竣工更是为景区和酒店客流增长锦上添花。此外，除了精细化管理现有业务外，公司大力发展“峨眉雪芽”茶产业（2011  年销售收入约5000  万，同比增长约40%）、积极争取新建索道、尝试拓展文化演出等业务以培育新的利润增长点的努力也值得肯定。加之，公司目前正在积极论证推进股权激励方案的努力，我们相信无论是公司业务拓展还是管理改善方面均有长足的进步空间。