业绩简评
        祁连山于2012  年3  月6  日公布2011  年业绩，2011  年全年实现营业收入36.3  亿元，同比增长21.38%；归属母公司净利润3.3  亿元，同比下降32.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以期末股本摊薄后的EPS  为0.70  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        利润分配预案：公司拟每10  股派1.50  元。
        经营分析
        量升价跌导致收入增长利润下降：公司去年销售熟料水泥1180.95  万吨，同比增长41%；销售均价为285  元/吨，同比下跌52  元，吨毛利为89  元，同比下跌34  元。综合毛利率为30.3%，同比下降5  个百分点，净利润率为9.2%，同比下降7  个百分点。
        下半年价格下滑导致4  季度毛利同比下降26%：去年下半年整体大环境不利于水泥需求，过去几年高速增长的产能压力开始显现，企业间的协同尚不娴熟，同时周边区域低价水泥大量进入。这些因素导致水泥价格出现快速下滑，兰州PO425  水泥价格（含税）从6  月份的435  元/吨跌至12  月的315  元/吨。虽然4  季度收入仍有15%的同比增长，但毛利出现了26%的下滑。
        公司未来产能增量可观：  按照公司目前产能在建情况，我们预计2012、2013  年公司的产销量大约为1500、2000  万吨，未来增量比较可观。
        投资建议
        中期来看，西北水泥供需关系逐渐出现正面因素：首先，水泥价格和盈利已经处于底部区间，未来向下空间有限。其次，西部大开发保证了中长期的水泥需求。最后，“十二五”期间依旧严格限制新增产能，我们相信西北水泥未来可以复制华东水泥的供给减法+协同逻辑，这是多年来的第一次。
        我们预计公司未来3  年归属于母公司的净利润分别为4.31、6.43、9.38  亿元，EPS  分别为0.91、1.36、1.98  元/股，对应PE  分别为13、9、6  倍。
        给予“买入”评级。
        提示：鉴于西部水泥短期基本面恢复的概率不大，EPS  可能存在短期不匹配的问题，但我们从周期股的投资逻辑出发，现在到了慢慢布局低毛利区域的时间窗口。