公司2007 年业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2007 年净利润略高于我们前期预测32946万元约5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要原因是2007 年11 月后国际油运价格暴涨所致。由于公司于2007 年12 月实施了定向增发注入大量集团油运资产,业绩与上年没有可比性。
经过资产注入,公司高成长的前景明确。在2007 年12 月公司实现资产注入后,将是国内乃至东南亚地区运力增长最快、最确定的油轮船队。至2010 年将成为远东地区最大的MR 型成品油船队,和国内最大的进口原油和化学品运输船队之一。同时,公司船队中的双壳船比重(超过95%)也是国内最高。根据与中石化等大货主签订的长期合同,公司进口原油货源将有充分保证,运价也将有一定保底。
2008 年油轮市场运价上涨预期提高,公司业绩想象空间巨大。由于2007 年11月以来国际油轮运价暴涨,并至今一直在相对高位徘徊,目前市场对2008 年油轮市场预期已经从低位徘徊提高至开始复苏。单壳VLCC 改造为散货船、2007年11 月韩国单壳油轮漏油事件等可能会使单壳船退出市场速度加快。前期国际油轮市场运价的暴涨说明尽管目前市场略过剩,但是均衡仍很脆弱。同时,从投机因素来看,由于油轮市场和干散货市场在经营模式和市场环境等方面非常类似,前期国际投机资金在干散货运价期货市场(FFA)上的投机炒作方式,完全可能在油轮市场开始走向复苏的背景下移植到油轮运费期货上,由于油轮市场的细分层次更加明显,炒作甚至更为方便。干散货市场在本轮景气周期中运价指数上涨了10 倍,如果油轮运价在未来的景气周期中哪怕只上涨2-3 倍,根据其运价敏感度,长油运的相应业绩增长空间也将十分惊人
上调公司盈利预测。根据公司前期公告,公司将在1 季度处理一艘VLCC,预计将带来合每股0.13元的净利润贡献。因此,我们相应上调公司2008 年盈利预测至每股0.90 元。由于一季度运价较高,我们预计公司一季度每股收益在0.34 元左右。
公司可以享受高成长溢价,维持增持。根据最新预测,公司2008 和2009 年动态市盈率为29 倍和22 倍。考虑未来油轮市场复苏和高增长的确定性很高,我们给予公司一定溢价,以2008 年和2009年分别35 和25 倍市盈率计,合理股价为28 元左右。由于公司前期增发新股数量少于预期,导致在相同目标估值下目标价26 元有所上升。
主要风险。公司面临的主要风险是单壳油运推出市场速度低于预期,油轮运价在2008 年底前不能明显上涨,从而使公司业绩不会明显超出预期。同时,油价高企可能增加公司运营成本,在运价较低情况下会对利润产生明显不利影响。