投资要点:
融资方式:采用定向、定价增发的方式,引进中国人保资管、中国烟草、北京市基础设施投资有限公司,上海正阳共4家投资者,发行股份数量不超过20.73亿股,募集资金不超过263.8亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四个股东全部都是新股东,采用的是停牌前的20个交易日均价平均值的90%即12.73元,对应1.2X PB,本次定增的锁定期是3年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
解渴资本需求,助力未来增长。截至2011年3季末兴业的核心资本充足率8.08%,本次定增成功以后,兴业的核心资本充足率将提高近2%,支持其未来3年左右的20%左右的加权风险资产的增速(参见后附表格)。采用定增方式在目前的市场环境下是对市场负面影响最小的方式。管理层在同时披露的2012-2015年中期资本规划中明确表示,在不出台更为严格的资本充足率要求办法前,未来将主要考虑利润积累以及附属资本的补充提高资本充足率。对于内源性增长,我们认为兴业至今都是股份制银行中ROE最高的银行之一( 2011年24.68%),其内生增长的能力毋庸置疑。对于这4家财务投资者来说,目前国内银行股的PB估值已经处于历史地位,以1.2X PB的价格持有16家银行中ROE最高的一家银行对4家投资者来说也是非常有吸引力的,在获得股东大会通过后有望最迟在9月30日完成定增。
定增以新股东为主,旨在为兴业注入新的活力。本次定增并未向老股东尤其是如福建省财政厅和恒生银行开放,引入的4家财务投资者分别是人保资管、中国烟草、北京基础设施投资和上海正阳。其中人保是本次定增中获得股份最大的一家投资者,预计将持有13.8亿股,与目前第二大股东恒生相同,若发行顺利,人保和恒生将分别持有10.7%左右的兴业股权。作为并列第二大股东,除交叉销售以外,未来我们可以期待的是兴业有望获得来自于人保的保费存款以及同业资金支持,具体情况有待双方战略性合作协议的确认。
维持"增持"评级,看好一季度业绩领衔板块。兴业积极在11年下半年进行了同业和债券的期限结构调整,有望实现1季报优异表现,预计同比增长40%左右。定增计划有望消除市场对其资本充足率不达标的担心,风险来自于监管层对于同业业务更加严格的管理,有可能限制其同业的收益水平。停牌前股价交易于12年1.1XPB,其良好的一季报情况有望支持其打开进一步向上的空间,维持增持评级。