厦工股份2011  年实现营业收入120  亿元，同比增长15.5%；归属上市公司股东的净利润5.7  亿元，同比下降7%；EPS0.74  元，低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年末经营活动产生的现金流量净额-13  亿元，显示了去年宏观调控下，工程机械行业竞争加剧，经营质量普遍下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011  年厦工股份分配预案，每10  股派发现金红利1  元。    全年主营业务收入增长低于预期。由于厦工去年收购了厦工三重，年报按合并口径公布，同时未公布细分产品收入。2011  年公司工程机械整机销售收入85.64  亿元，同比增长6.5%，远低于预期；毛利率20.79%，由于挖掘机占比提高，毛利率下降不明显。根据工程机械商贸网的数据，2011  年厦工装载机销量同比增长10%左右；挖掘机销量同比增长50%，领先于行业。我们推测2011  年厦工挖掘机均价在50  万以下，装载机均价低于20  万，以轻小型、中低端为主。    面向西部市场，子公司盈利情况好于预期。厦工机械(焦作)有限公司主营业务收入为16.46  亿元，  主营业务利润为2.4  亿元，毛利率14%，净利润为1.4  亿元，占公司净利润总额的24.52%，由于新公司费用率低，厦工(焦作)净利润率好于公司整体水平。    行业回落、信贷紧缩增加了公司运营成本，导致盈利下降。主要表现在几个方面：由于2011  年下半年需求回落，竞争加剧，公司根据工程机械行业的市场供求变化适度调整信用销售政策，导致应收分期销售款增加，2011  年末应收账款32.88  亿元，同比增长60%；同时，销售费用中的售后和三包服务费增加到4  亿元，增长25%；由于应收帐款周转率下降，同时公司又处于新产品的拓展期，2011  年购建固定资产支付的现金4.34  亿元，同比翻倍，因此短期借款增加，财务费用1.5  亿，同比增长2.93  倍。    合理控制库存：2011  年末，厦工存货33  亿元较年初略有增长，库存商品约16  亿元，相当于1-2  个月的销售规模，基本合理。由于国内代理商持续增加，  目前已有六大类几十种产品，代理商150  多家，代理销售网点300  多处，  每个销售网点均需放臵一定数量的产品（一般5-10  台，多的有几十台），  公司库存增加基本合理。    四季度减持兴业证券股票，避免了亏损。四季度厦工毛利率下降到06  年以来的最低水平，毛利率10.7%，营业利润率0.9%。四季度公司减持兴业证券935  万股，确认投资收益1  亿元；一季度继续减持，获投资收益6570  万元；  目前尚持有兴业证券股票3069.6  万股    2012  年经营目标：公司将围绕"激扬团队，精益经营"的年度主题，实现营业收入135  亿元，成本费用127  亿元左右,利润目标8  亿元。我们判断去年四季度是行业的低点，春节后需求已有回升，一季度业绩有望走出低谷。