◆业绩符合预期，2011  年净利润同比增长52.20%：
        公司公布  2011  年年报，报告期内公司实现营业收入84.39  亿元，同比增长24.65%；归属于上市公司股东的净利润2.6  亿元，同比增长52.20%（折合EPS  为0.96  元，同比增加0.33  元）,符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后净利润为2.43  亿元，同比增长57.17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟每10  股派发现金股利5.00  元（含税）。
        ◆超市收入占比61.4%，百货及家电获得30%以上收入增幅：
        公司营收增长  24.65%，外延扩张对收入的贡献逐渐显现。2011  年公司新增门店14家（新开门店16  家，关店2  家），公司门店共计120  家（物业位置），按业态划分则为138  家，其中超市119  家，百货19  家。超市占主营收入比为61.40%、百货/家电/批发占比分别为25.63%/10.48%/2.49%。超市仍是公司的主力业态，而百货及家电分别通过打折促销和建立专业店，各自取得了37.63%/31.06%的较高增速。从目前业态潜力来看，我们认为步步高未来百货将成为业绩增长又一极，近两年都能维持30-35%的高增速势态。但公司家电业务受宏观经济影响，2012  年增速预计将下降到10-15%左右。
        ◆毛利率略升费用率下降，两方协力贡献高净利增速：
        公司主业毛利率同比略升  0.22%至15.88%，其中超市/百货/家电分别同比变化0.47/-0.24/0.43  个百分点至17.10%/15.84%/17.20%。超市业务毛利率的提升来自直采比例的提升以及整合供应商所带来的供应链效率提升；百货则是由于打折促销的原因造成毛利率的微幅下滑；而家电毛利率的提升主要归因于销售规模提升而带来的对上游供应商更强的议价能力。
        2011  年公司期间费用率同比下降0.47  个百分点至15.94%，销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.80/0.15/0.18  个百分点至13.94%/2.08%/-0.08%。其中销售费用率的下降源自两方面：1）超市业务的外籍专家团队经过两年多的磨合期，已经逐渐步入快车道，对门店费用的控制能力不断增强；2）不少销售费用相对固定（如折旧摊销等），在内生增长较好时，费用率会自然下降。管理费用率方面，职工薪酬增加近50%是其上升的主因；而财务费用的上升主要是为扩大经营而增加贷款所致（利息支出同比增加49.5  倍）。
        ◆维持买入评级，看好一季报业绩：
        我们调整公司  2012-2014  年EPS  为1.23/1.57/2.04  元（之前为1.25/1.66/2.12  元），认为2Q2011  以来单季50%以上的业绩增速已基本确立磨合期的度过和高速发展阶段的到来。虽然2012  年CPI  下滑将对整个超市板块造成一定影响，但由于公司今年仍有大体量百货门店开业（宜春、郴州、吉首），收入增速预计将维持较高增速，维持买入评级。
        ◆风险提示：CPI  下滑拖累超市行业整体业绩，公司百货业态培育期过长。