点评:
我们认为,露天煤业收入和净利润的快速增长主要是产量提高所致,但吨煤净利出现微降,预计露天煤业盈利增长更多依赖产能扩张及并购集团资产等外延式扩张途径。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体分析如下:
煤炭产销量增速高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2007 年,露天煤业煤炭产量2717 万吨,同比增长31.9%;煤炭销量2726 万吨,同比上涨31.8%。由于露天开采不受核定产能约束在而受设备限制,我们认为未来煤炭产量增长主要是设备能力提高驱动。
煤价上涨2.3 元/吨。根据测算,露天煤业综合煤价上涨2.3 元/吨,上涨幅度有限。我们判断煤价相对稳定的主要原因一是煤价在特殊供求环境下涨幅有限;二是与关联企业之间的关联交易。
煤炭成本上升较快。2007 年,露天煤业吨煤成本61.6 元/吨,同比上涨7.8 元/吨。吨煤成本上升的主要原因是由于执行新企业会计准则,原先在管理费用核算的工资附加费、无形资产摊销调入生产成本、原材料涨价及剥离运距增加等因素所致。
盈利能力略有下滑。根据测算,露天煤业2007 年吨煤净利仅为16.7 元,同比下降2.8 元;从净利率来看,2007 年净利率为17.8%,同比下降3.5 个百分点。细分来看,煤炭业务净利率从中报的24%下滑到3 季度的14%,四季度则下滑至9.3%,主要原因是成本上升和新会计准则变更所致。
投资机遇在于资产注入。露天煤业控股股东-中电霍煤集团承诺将向其注入2 号露天矿(可采储量8.28 亿吨)和3 号露天矿(可采储量13.76 亿吨),产能将扩张至5000 万吨。此外,实际控制人-中电投集团及中电霍煤集团还承诺将白音华煤电和其他铝电资产注入露天煤业,以实现集团的整体上市,可极大提升露天煤业的内在价值。
维持评级:推荐。预计露天煤业2008-2009 年EPS 分别为0.94 元和1.10 元,动态PE 分别为45.5倍和38.9 倍,估值水平明显偏高。但基于露天开采方式具有高产、高效、安全和低成本等优势,并且中电投和中电霍煤集团均明确承诺注入煤电铝等优质资产,可极大提升露天煤业的内在价值,故继续维持 “推荐”评级。