事件：2/3双汇发展公布了11年年报，根据调整后报表，公司营业收入376.15亿元，同比增长3.59%；归属上市公司净利润为5.65亿元，同比减少51.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    投资评级与估值：基本维持前期盈利预测，长期看好公司投资价值，9个月目标价（即年内高点目标价）92.7元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计12-14  年重组摊薄后每股收益分别为3.09元、4.19元、5.21元，同比增长151.7%、35.5%、24.3%，目标价对应12PE  30倍、13PE22.1倍，预计全年肉制品吨利、屠宰头利前低后高。    关键假设点：：12-14年，假设重组完成后屠宰量分别为1550万头、2015万头、2619万头，利润为50元/头、55元/头、60元/头；肉制品销售量为185万吨、222万吨、262万吨，税前利润为1300元/吨、1550元/吨、1600元/吨。    有别于大众的认识：（1）管理层调整发展战略，不仅做大，而且做精、做强、做专，向效益利润型企业转型。双汇在肉制品领域有今天的成就，与管理层清晰的战略思路息息相关。未来，公司将更追求效益，朝中高端产品转变，一方面，提高低温肉制品比重，预计2015年有望达到40%；另一方面，力推前十大品牌，加大高盈利产品占比，预计2012年前十大品牌销量能达到肉制品总销量的60%，今年推出新产品大肉块，目前市场反应不错。（2）突破市场，坚定屠宰业务放量思路。过去，公司提出"走精细分割以赚取差额利润"发展方针，但尴尬的是，产品无法放量、产能利用率低。2012年，公司坚定了屠宰放量思路，放低身价，加大白条肉销售占比，争取完成"5329"目标。与此相应，公司调整了销售渠道，计划将农批市场销售比重从目前的33%提高至50%。（3）屠宰业务ROA可与肉制品相比肩。屠宰业务盈利能力一直是市场的担忧，根据备考财务报表附注的分部数据计算，10-11年，高温肉制品ROA分别为21.4%、3.8%；生鲜冻品ROA分别为20%、5.1%，两项业务的资产收益率相当（11年有特殊事件，代表性不强）。（4）化工包装不容小视，是营业利润的重要组成部分。经营分部信息显示，2010年，化工包装分部营业利润为10.79亿元，占所有分部营业利润的26.5%，占比仅次于高低温肉制品。2011年猪价大幅度上涨、瘦肉精事件导致公司肉制品、屠宰业务营业利润下滑50%以上，化工包装收到的负面影响相对小，营业利润占比提高至43.1%，对当年盈利起到了一定稳定作用。    股价表现的催化剂：销售恢复超预期；猪价大幅回落。    核心假设风险：：食品安全事故难以预测；肉制品盈利受猪价波动影响较大。