事件：2  月29  日上海机场公布2011  年年报，2011  年公司营业收入为46.1  亿元、营业利润为19.4  亿元、归属于母公司所有者的净利润为15  亿元，分别比去年同期增长10.15%、16.59%和14.41%，每股收益0.78  元，略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        受  2010  年高基数效应制约，2011  年产量增速放缓，但此局面四季度开始得到改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011  年，浦东机场共实现飞机起降344,086  架次，旅客吞吐量4,145.01  万人次，分别比去年同期增长3.6%、2.15%；货邮吞吐量310.3  万吨，比去年同比下降3.88%。由于2010  年三季度是上海世博会高峰，因此2010  年下半年的高基数影响到2011  年的产量增速，航班起降、旅客及货邮吞吐在2011  年下半年的增速明显低于上半年，但四季度起，世博会效应消失，产量增速明显加快。我们预计2012  年上海机场产量增速能达到10%左右水平，将显著高于2011  年。
        商业租赁收入增速下半年放缓，大笔现金产生大量利息收入。公司实现营业收入46.1  亿、归属母公司所有者净利润15  亿，分别同比增长10.15%、14.41%。公司经营状况良好，收入增幅高于产量增幅，利润增幅高于收入增幅。下半年，公司净利润增速明显比上半年放缓，主要原因在于毛利率最高的商业租赁业务收入增速从上半年的28.3%下降到下半年的19.4%。2012年，由于公司并不处于资本支出周期，货币资金大幅增长，利息收入大增导致财务费用同比降低34.9%。
        油价攀升利好公司投资收益。上海机场商业租赁收入占总营收的26.8%，且同比增长23.4%，在总营收的同比增长中，有55%源于商业租赁收入的增长，而航空主业只贡献了28%的收入增长。此外，投资收益同比上升15%，公司营业利润的增长有27%来自投资收益的上升，这主要归因于上半年油价大幅攀升油料公司导致收益提升所致。
        基于  2011  年低增速及2012  年收费并轨预期，我们继续给予“强烈推荐”评级。我们预测由于2011  年需求受到抑制，航班量增长缓慢，2012  年上海机场航班量将会放量增长，浦东机场一、二号航站楼连接处将增加超2000平米商业面积，商业租赁收入进一步增长，如果内外线收费并轨在今年实现，又将能带来至少的10%航空收入增量，我们预计上海机场2012  和2013  年EPS  分别为0.91、1.01  元，对应PE  为14.4  和13  倍，鉴于目前公司估值仍在较低水平，我们维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：国内外经济大幅下滑，资本支出超预期。