07年经营业绩符合预期,“内生式”增长实力显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受血浆综合利用率大幅攀升、吨血浆销售额创历史新高(我们测算超过125万元)的有力推动,整体销售毛利率同比攀升了14.99个百分点,实现净利润1.2亿元,同比增长了52.2%,实现EPS0.55元,每股经营性现金流高达0.82元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)无分配预案。报告期内,受血液制品全行业原材料血浆下降16%的不利影响,公司血浆投产量减少,实现主营收入3.5亿元,同比下降1.1%。其中,静注丙球销售额同比增长了121%,其他小制品销售收入不降反升了3%。公司血液制品采用直接控制终端医院的销售模式,销售层级业内最短,营业费用率继续保持较低水平,同比下降了0.07个百分点。因收购和改建血浆站成本上升,管理费用率同比上升了4.77个百分点,带动期间费用率上升了5.87个百分点。应收帐款周转率明显加快,从06年的48天大幅缩短到07年的29天。
我们判断公司未来在“血液制品和疫苗”双引擎驱动下,将继续保持快速增长。1、8个疫苗品种将梯队上市。其中:汉逊酵母乙肝疫苗、裂解型流感疫苗和A+C群流脑疫苗将在08年上半年上市销售,利润贡献将在3000万元以上。而四价流脑疫苗有望在08年底之前获得新药证书。2、公司12个血浆站07年已经完成了100%全资收购改制,GMP改造完善也将在08年完成,公司将采用灵活经营方式,在08年实现浆站全线盈利,并促使血浆投产量回升。3、公司已经获得了9种血液制品的生产批件,国家药典中的全部血液制品公司都能生产,血浆综合利用度将继续上升。其中,“静注纤原”公司已经公告取得了生产批件,我们预计,“狂犬特免”也将很快取得生产批件,这两个品种08年将要投产,我们看好这两个新血液制品的销售增长前景。
公司长期估值中枢在55倍PE。从对血浆资源的控制率和综合利用率、血液制品终端市场占有率、产品定价趋向高端、逐步走向国际市场等多方面来看,公司已经具备了血液制品寡头垄断者的坚实基础,同时,公司采用“跟进仿制”策略,将产业横向延伸到毛利率更高、市场需求同样快速增长的疫苗行业。我们预计公司08—2010年销售收入将同比增长31%、33%和35%,净利润将分别同比增长80%、51%和49%,分别实现EPS1.00元、1.51元和2.24元。公司短期估值在55元,考虑到疫苗销售和新疫苗报批进度可能超出预期,我们维持“强烈推荐—A”投资评级,建议长期价值投资者继续稳健持有。