报告摘要：  
        海外在风险溢价大幅下降后，周期性行业普遍出现了30%-50%的上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】例如费城半导体指数和美国原材料指数的估值已经回到过去3年的平均水平，欧洲银行股的PB目前为0.67倍，较2011年9月底反弹约30%，恒生指数也回到2011年8月份左右的水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为海外的风险溢价水平已经回归常态，即使欧洲央行进行新一轮LTRO也很难促发其进一步下降。海外市场估值水平若要进一步提升，需要依赖实体经济的实质上好转。    国内利率重置的过程并没有结束。虽然信贷供应低于预期，但我们更关注资金供应和资金需求的平衡，在实体经济需求疲软的情况下，利率水平下降可能持续到二季度末。    由于一季度是大部分工业行业的淡季，需求不旺的情形基本已经被市场预期。因此低于预期的经济基本面数据很难造成国内市场风险溢价水平的大幅上升。在3月份，我们预期海外风险溢价水平整体平稳，国内利率水平继续下降，由于难以找到对股市产生重大影响的利空因素，因此我们对于3月份市场的走势并不悲观。在缺乏基本面的进一步推动的情况下，尽管指数的上涨空间有限，但市场仍然具有可操作性。    需要警惕的风险有三个：1、二季度经济中国经济好转的预期没有兑现，国内风险溢价水平再度上升。2、海外风险溢价水平下降已经持续了比较长的时间，如果海外风险溢价水平反弹、美元重回升值通道，新兴市场存在本币贬值与资本流出的风险。3、油价大幅上涨对于经济基本面的滞后影响显现。    我们建议投资者将整体仓位控制在中性水平，通过结构调整来应对反弹的中后期。    行业配置方面，我们继续维持地产、汽车、家电这三个早周期行业的超配。银行、医药和食品饮料行业前期涨幅落后，鉴于整体指数反弹的空间有限且没有行业盈利的实质性回暖，我们建议增加对这三个行业的配置权重。    风险提示：海外风险溢价上升；国内经济剧烈下滑；新股发行制度的重大变化。