报告摘要：  
           2011年利润增长超预期，预收账款创新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年公司销售收入9.6亿元，同比增长71.61%；2011年净利润1.93亿元，同比增长142.54%，业绩增长超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011年全面摊薄后EPS0.59元。2011年白酒收入9.59亿元，比2010年销售额增长了4亿元。2011年末公司预收账款也达到4.5亿元，四季度预收账款增长了2.9亿元。年末预收账款余额已占全年销售收入的46.9%，占年末公司现金余额的48.3%。年末预收账款可能会体现在2012年的一季报中，我们判断公司一季度业绩可能会继续超预期。  四季度销售费用率显著下降。四季度净利润1.07亿元，同比大幅增长416.88%。四季度净利润大幅增长的原因是销售费用率从前三季度30%以上的收入占比下降至14%，四季度的净利率也大幅提升至35.1%。收入增长快于费用增长是费用率下降的主要原因。公司回收了市场费用的部分权限，改由公司统一投放，提升了费用的效率，预计12年公司的销售费用率会有进一步的下降。  酒鬼系列引领增长，湘泉具备高速增长潜力。分产品来看，酒鬼系列收入7.34亿元，比2010年增长3亿元，湘泉系列销售收入2.17亿元，增长了0.9亿元。酒鬼系列增长支撑了收入的增长。酒鬼系列中内参酒2011年收入估计在3亿元左右，内参在团购渠道量的增长预计可以到30%以上，而考虑提价，内参12年收入预计可以超过4亿。其他酒鬼系列也在高速增长。而湘泉系列的操作方式与酒鬼系列有差异，湘泉酒的裸价模式操作更为灵活，渠道成熟后放量也不难。  区域收入基数仍然低，增长空间大。从销售区域上看，华北地区销售收2亿元，增长近1亿元，华东地区销售收入2116万元，增长1579万元，华南地区销售收入1.36亿元，增长5860万元，华中地区销售收入4.42亿元，增长1.79亿元。其他地区销售收入1.59亿元，增长5516万元。我们认为公司的收入基数仍然很低，渠道的改善和品牌的提升仍可支撑收入高速增长。  盈利预测和估值。公司已经在1月对产品提价，奠定全年收入增长基础。预计2012年至2014年公司收入复合增长率50%，净利润复合增长率62%，给予公司6个月目标价35.64元，对应2012年33倍PE。我们维持公司"增持-A"的投资评级。  风险提示：1）省内市场和省外市场竞争加剧的风险；2）白酒行业下滑风险。